风华高科(000636):关注行业景气度修复和高端化战略-年报点评

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  证券研究报告

  风华高科 (000636 CH)

  关注行业景气度修复和高端化战略

  华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入

  目标价(人民币): 12.95

  2024 年 4 月 18 日│中国内地 电子元件

  行业底部已过，看好公司高端化战略下产品结构改善

  风华高科发布年报， 2023 年实现营收 42.2 亿元（YoY：8.97%）

  ，归母净

  利润 1.73 亿元（YoY：-46.99%，调整后）

  ，扣非净利润 1.50 亿元（YoY：

  149.95%）

  。我们看到行业供给端拐点已过，公司库存周转天数于 2Q22 达

  峰值。展望 2024 年，IDC 预计中国智能机出货量达 2.87 亿部，同增 3.6%，

  看好终端复苏带动公司盈利能力改善。但考虑到下游需求暂不足以支撑

  MLCC 涨价，我们给予 24-26 年归母净利润预测为 4.0/5.6/6.9 亿元（前值：

  24/25 年 6.4/8.6 亿元）

  ，同时看好风华高端化产能扩充以及引入战略股东优

  化公司治理，考虑到公司作为 MLCC 国内龙头，具备高端转型领先优势，

  给予公司 24 年 37x 预期 PE

  （Wind 一致预期可比均值 22.4x）

  ，给予目标价

  12.95 元，维持买入评级。

  2023：行业景气度逐步修复，产能利用率逐步回升

  4Q23，

  公司归母净利润同比+336.1%至 0.62 亿元

  （QoQ：

  +134.8%）

  。

  2023

  年，自年初以来行业持续去库存，进入 Q2 后，受下游补库需求拉动，被动

  元件订单边际改善，稼动率整体提升，

  行业景气度有所回升。回顾 2023 年，

  我们看到：1）随着下游需求逐渐改善，公司产能利用率逐步回升，带动盈

  利能力恢复；2）祥和项目正式投入试生产，公司“新增月产 1 亿只一体成

  型电感技改扩产项目”

  、

  “新增月产 40 亿只叠层电感器技改扩产项目”正按

  照计划有序推进中，目前一体成型电感已有部分产能释放；3）公司通过精

  细化管理、工艺技术改进、设备自动化等推进降本控费。

  2024：看好公司高端化布局，市场拓展助力新能源/通信/工控客户导入

  展望 2024 年，1）产能方面，2023 下半年祥和项目持续释放产能，随着产

  能利用率拉升，

  2024 年毛利率有望进一步提升；

  2）

  高端化方面，

  公司高容、

  车规、中高压、高温系数、柔性端头、高精度等高端产品技术水平和产能规

  模均在持续提升，我们看好高端产品占比提升驱动公司产品结构进一步优

  化。展望未来，我们看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升及利润

  率改善。3）客户方面，公司在汽车、工控应用产品技术水平和交付能力持

  续提升，并加大 AR、VR、光伏、风电等新兴领域市场开拓，市场拓展助力

  新能源/通信/工控客户导入。

  给予目标价 12.95 元，维持买入评级

  我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，

  通过高端化战略和多元行业客户导入，

  持续提高全球份额。预测 24/25/26 年 EPS 为 0.35/0.48/0.59 元。基于公司

  高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予 24 年

  37x PE，给予目标价 12.95 元（前值 16.8 元）

  ，维持买入评级。