钱江摩托(000913):23年业绩盈利承压,渠道结构持续优化-公司点评报告

2023年公司实现营业收入50.98亿元,同比-9.75％,归母净利润4.64亿元,同比+11.67％。大排量车型表现稍显不足,小排量车型增长明显,市场领先地位稳固。公司持续降本增效,毛利率有所提升,夯实盈利能力,多品牌协同推进,渠道结构持续优化,24年自主外贸渠道建设有望带来新增长点。

   23年业绩略有下滑,大排量车型表现稍显不足,小排量车型增长明显,市场领先地位稳固。2023年公司实现营业收入50.98亿元,同比-9.75％。国内摩托车销量约21.2万辆,同比+6.2％;250cc以上(含)大排量销量约8.67万辆,同比-28.3％,系国内消费形势变化及行业竞争的加剧影响所致。小排量车型销量约25.17万辆,同比+21.8％,增长部分主要为QJMOTOR品牌小排量产品。2023年,国内大排量摩托车内销下滑23.09％,钱江摩托仍以23％的市占率连续12年居国内大排量车型销售首位,市场领先地位稳固。

   持续降本增效,毛利率有所提升,夯实盈利能力。2023年公司归母净利润4.64亿元,同比+11.67％,扣非后归母净利润3.84亿元,同比-3.30％,下降幅度小于业绩波动,23年毛利率27.51％,同比+0.36pct,净利率8.94％,同比+1.91pct。公司期间费用率稳中有升,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.28％/5.44％/-3.65％,同比分别变动+0.75/+0.55/-0.33pct。公司进行产品全生命周期成本管控,加强供应链管理,优化品类结构以实现降本增效的战略。

   多品牌协同推进,渠道结构持续优化。2023年公司继续丰富产品矩阵,调整Benelli产品结构,推动高端重机品牌定位;更新QJMOTOR车型系列,巩固国潮品牌地位;下探入门级差异化小排量和踏板车,扩展产品序列。线下渠道:公司在国内共拥有近3000家经销商门店,持续推进核心门店布局,提升门店形象;积极开展品牌系列主题活动,逐步形成QJGP、驾控训练营、骁骑联盟、TRK骑士团等系列常态化主题推广内容。线上渠道:打造经销商直播矩阵化体系,推进全方面立体式发声,提高流量转化率,扩大品牌影响力。此外,公司发力建设基于LBS位置服务的线上映射店及车联网服务,提供线上线下的联动服务。

   24年展望:打造全覆盖品牌矩阵,自主外贸渠道建设有望带来新增长点。品牌方面,国潮品牌QJMOTOR有望高速增长,并逐渐推向国际;Benelli为欧洲知名品牌百年传承和底蕴,各品牌协同构成入门、国潮、国际一流的全覆盖品牌矩阵,为消费者带来丰富的选择;渠道方面,进一步拓宽营销渠道,全球范围内,公司通过自建及合作等方式,在130多个国家和地区拓开市场,自主外贸渠道稳步推进,24年有望带来新增长点。

   公司聚焦主业,持续完善产品线,推进品牌建设,升级渠道网络,看好长期增长,维持"增持"投资评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.78亿元、6.31亿元、7.14亿元,分别同比增长24％、9％、13％,对应2024-2026年PE分别为13X、12X、10X,维持"增持"投资评级。

   风险提示:贸易政策变化及地缘政治风险;汇率变动风险;原材料成本风险;

   市场竞争加剧风险。