神州细胞(688520):营收端持续高增长,实现扭亏为盈拐点已至-23年报＆24年一季报业绩预告点评

24年一季度营业收入超6亿元,重组八因子持续快速放量

   公司23年全年实现营收18.87亿元,同比增长84.46％,归母净亏损3.96亿元,同比减少23.7％,扣非归母净亏损0.64亿元,同比减少83.91％。预计24年第一季度收入6.0-6.2亿,同比增长82.12％至88.21％,归母净利润6000-8000万元,扣非归母净利润1.45-1.65亿。

   24年第一季度实现由亏转盈,全年有望业绩利润持续释放。

   重组凝血八因子23年实现营收17.80亿元,同比增长77.38％,毛利率达97.42％,同比增加0.53个百分点,公司凭借大规模生产的成本优势在23年确保了各重点省份的集采中标,保证了快速放量。目前国内血友病A就诊渗透率仍不足,且人均用药水平仍有很大的改善空间,我们预计安佳因将保持快速放量,持续提升市场份额。预计2025年安佳因开始境外上市后,将占领一定市场份额,带来业绩增量。

   产品矩阵初具规模,24年已进入国家医保目录有望快速放量2023年参照进口品种利妥昔单抗的瑞帕妥单抗、阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药均进入医保目录。此外,23年PD-1单抗申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。23年销售费用4.36亿元,同比增长64.72％,销售人员已增至645人,随着销售团队逐步壮大,产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。

   研发费用增速放缓,多个具备竞争力的在研管线推进临床23年研发费用11.48亿元,同比增长29.59％,其中3.7亿元投入新冠疫苗,预计24年研发费用同比23年有所下降。目前公司研发人员855人,占公司总人数的比例36.65％。主要在研管线包括14价HPV疫苗(两个月完成1.8万受试者入组)、同类最佳的IL-17A单抗启动国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。

   盈利预测与投资建议

   由于23年和24年一季度业绩预告调整,我们将24/25年公司营收由27.4/37.5亿元上调为28.0/38.0亿元,预测26年营收为46.5亿元,增速为48％/36％/22％;将24/25年公司净利润由3.2/7.2亿元调整为4.1/7.9亿元,预测2026年净利润为11.7亿元,增速为204％/92％/48％。

   给予公司2024年10倍PS,合理市值为280亿,对应目标价格为62.84元,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品国内销售不及预期的风险;安佳因出海不及预期;产品研发不及预期;市场竞争加剧导致利润水平不及预期。