中国铝业(601600):全球行业龙头,一体化布局优势巩固

公司披露23年业绩。公司23年实现归母净利润67.17亿元,同比增长60.23％;实现扣非归母净利润66.14亿元,同比增长111.27％。单季度来看,公司23年Q4实现归母净利润13.64亿元,环比下降29.51％,较去年同期扭亏为盈;实现扣非归母净利润16.85亿元,环比下降17.65％。公司23年利润分配方案为:每10股派发现金股利0.8元(含税),共计分配13.7亿元。

   23年主营业务量价变化。1)量:23年原铝(含合金)/氧化铝产量679万吨/1667万吨,分别同比减少1.3％/5.5％。2)价:23年A00铝价为18696元/吨,同比下降6.5％;氧化铝平均单价2919元/吨,同比下降1％。3)利:23年公司原铝板块毛利率13.20％,同比增长0.87％,氧化铝板块毛利率10.85％,同比下降6.44％。

   核心项目持续推进。公司加快产业结构升级调整,积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目、青海分公司50万吨电解铝项目及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储项目等一批重点项目;宁东250MW光伏全面并网,所属企业新增分布式光伏303MW;公司在高纯铝和"小金属"产业方面取得突破,金属镓产能规模跃居全球第一。

   深化降本增效,资产结构持续优化。公司持续深化全要素对标,提升专业对标、工序对标水平,氧化铝综合能耗、铝液综合交流电耗、发电机组供电煤耗均创历史最好水平,消耗降本效果明显。2023年全年,公司碳排放量同比降低125万吨。截止2023年底,公司资产负债率为53.30％,较年初降低5.37％,资产结构不断优化。

   铝土矿资源丰富,一体化优势巩固。公司全年生产铝土矿3042万吨,2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨。公司不仅国内铝土矿资源拥有量第一,还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右。公司着力构建"3×5"产业发展格局,通过价值链、企业链、供需链和空间链的优化配置,形成公司及关联企业在产业链上中下游间提高效率、降低成本的多赢局面,一体化优势进一步巩固。

   盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于铝土矿-氧化铝-电解铝的一体化布局优势,迎来净利润快速增长期,预计公司24-26年EPS分别为0.54、0.65和0.79元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司的行业龙头地位和央国企改革背景下的降本增效持续,给予2024年15-17倍PE估值,对应合理价值区间8.1-9.18元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。风险提示。下游需求不及预期;原材料价格变动风险;宏观经济不及预期。