梅花生物(600873):笃行不怠风正劲,"梅花"香自苦寒来-公司深度

味精行业领先地位稳固,赖/苏氨酸竞争格局优化,"氨基酸+"战略持续推进,公司进入发展新阶段。公司自成立以来就深耕玉米深加工全产业链,基于20余年的超越与创新,围绕"氨基酸+"战略,以氨基酸为主、兼顾多品类发展,形成了动物营养氨基酸、鲜味剂、人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构,坚持既做大做强,又做精做细,各产品群协同并进。目前公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸产能45万吨,其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。从行业情况看,当前味精行业已呈现寡头垄断格局,竞争趋缓,价格战较难开启;赖/苏氨酸行业呈现头部集中趋势、整合持续,预计未来2年低效产能陆续出清、供需改善,公司作为头部企业具备一定市场调控能力;叠加公司深耕"氨基酸+"战略,多产品布局周期平抑。我们认为随着公司各项业务的稳步推进,盈利周期波动有望趋缓,整体利润体量将在新台阶上稳健增长,迈入新的发展阶段。

   原料、能源双丰地域布局+规模效应+资源综合利用铸就成本优势,合成生物技术赋能新质生产力发展,公司未来有无限可能。公司笃行长期主义,苦练内功以巩固自身核心竞争力,成本精细化控制能力强:采购方面,公司生产基地主要位于内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城,靠近玉米、煤矿产地附近,享受低成本的原料采购、运输费用;生产方面,公司产能规模行业领先,头部企业的规模效应凸显,综合成本更低,同时生产过程充分榨净原料价值,优化全产业链工艺技术,力求更高效资源效率、更低能耗,实现降本增效。生物制造,智造未来,是新质生产力发展的重要方向,公司早在2010年开始布局合成生物领域,对内搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发的专业团队,对外与一流高校、研究所建立密切合作关系,此外实验室成果工业化、工程化的快速转化能力是公司优势之一。2023年,公司与科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵工艺,显著提升了微生物菌种的代谢效率,自主研发的谷氨酸新菌种单吨生产成本下降近百元,未来我们认为梅花基于合成生物新技术拥有无限可能。

   高比例分红+持续回购注销+员工持股共享公司成长,彰显公司长期发展信心。高现金分红+持续回购注销双模式回报股东,现金分红方面,公司2012-2022年累计分红86.11亿元,平均分红率达61.8％,其中2020-2022年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77亿元,2023年公司继续高分红,拟向全体股东派发现金红利共计12亿元左右;回购注销方面,公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93万股。2023年4月29日,公司披露新一轮股份回购报告书,拟回购资金总额不低于8亿元,不高于10亿元,回购股份用于注销。截至2024年2月底,回购股份约6963万股,支付总金额约6.38亿元。同时,公司建立完善利益共享机制,促进长期持续健康发展,多次员工持股计划再次彰显了公司对于未来发展的信。

   投资分析意见:公司深耕"氨基酸+"战略,多品类布局平抑周期,主要产品行业格局优化竞争趋缓,合成生物学技术赋能带来无限可能,公司发展进入新阶段。预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.17、36.85、40.89亿元,当前市值对应PE分别为9、8、8X。可比公司2024年平均PE为14X,考虑阜丰集团为港股,估值偏低,华恒生物估值显著高于其他可比公司,故将两者剔除,剩余新和成、金禾实业2024年平均PE为13X,梅花生物2024年PE为9X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)行业竞争格局恶化,主要产品价格下滑;2)豆粕减量替代进展放缓,下游需求增长不及预期;3)合成生物技术拓展不及预期,公司成长性不足。