益生股份(002458):1Q24业绩环比改善,24年鸡苗景气或边际回升

1Q24归母净利环比扭亏为盈,符合我们预期

   益生股份公布1Q24业绩:1Q24收入6.9亿元,归母净利1.1亿元,环比分别+21.4％/扭亏为盈,同比分别-24.8％/-65.2％,业绩符合我们预期。公司收入专业绩环比改善、同比承压,主要系1Q24鸡苗价格环比改善,而1Q23鸡苗价格基数相对较高。

   发展趋势

   鸡苗销售短期缩量,利润随单价环比改善。1)1Q24公司销售白羽肉鸡鸡苗1.3亿羽,环比/同比-8.2％/-13.5％;单价4.2元/羽,环比/同比+42.3％/-19.5％;收入环比/同比+30.6％/-30.3％至5.5亿元;苗价环比回暖带动主业收入、盈利环比回升,我们估算该业务盈利1.5亿元左右,环比改善较为明显。2)益生909鸡苗销售0.23亿羽,环比/同比+66.6％/-2.6％;收入0.29亿元,环比/同比+73.8％/-32.9％,该业务经营环比改善。3)种猪销售3,175头,环比/同比+163.3％/+709.9％;收入0.10亿元,环比/同比+130.8％/+484.2％,我们估算整体养猪业务或小幅亏损。

   盈利能力环比回升、同比回落。1)毛利率:受益于1Q24鸡苗价格环比回暖,公司1Q24毛利率环比+29.4ppt至30.4％,同比-15.6ppt因1Q23基数较高。2)费用率:1Q24期间费用率环比/同比-7.6ppt/+2.3ppt至11.6％,其中财务费用率受益于债务水平下降,环比/同比-1.2ppt/-1.1ppt;销售、管理费用率波动则主要源于收入规模变化。3)投资亏损:投资亏损同比增至-1,335万元,系较低毛鸡价格使参股公司北大荒宝泉岭业绩持续承压。4)综合影响下,公司盈利能力环比改善至相对景气水平,1Q24净利率环比+41.1ppt至15.9％,同比-18.4ppt系1Q23基数较高。

   24年鸡苗景气或边际回升,种鸡、种猪与益生909布局仍具潜力。1)短期看,我们判断在22年以来海外祖代引种受限和行业强制换羽影响下,24年商品代鸡苗供应或同比小幅下滑,叠加猪价反转预期提振鸡肉替代需求,预计本年鸡苗价格有望保持相对景气。2)长期看,一方面公司持续推进主业种鸡产能扩张,24年收购潍坊益生30％少数股东权益,并变更部分募集资金用途,新建合计出栏3,096万只商品代鸡苗项目;另一方面,公司积极拓展业务外延,寻找新的增长点,益生909小型肉鸡新品种计划在十四五末实现3亿羽产能布局,种猪产能持续释放也有望带动销量稳步增长。

   盈利预测与估值

   当前股价对应24年13倍P/E。我们维持24/25年归母净利8.59/6.14亿元不变,维持目标价13.0元,目标价对应24/25年17/23倍P/E,33％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。