巨化股份(600160):机遇大于挑战,制冷剂龙头迎来周期反转

2023全年业绩符合市场预期

   公司2023全年实现营业收入206.55亿元,同比下降3.88％。实现归属上市公司股东的净利润9.44亿元,同比下降60.37％。2023全年来看,公司制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/氟化工原料/基础化工品及其他分别实现营收59.83/22.07/0.49/6.80/41.25亿元(YoY-12.21％/-11.54％/-17.31％/-20.83％/-15.33％),毛利率分别为13.14％/12.72％/20.09％/24.29％/20.44％(YoY+4.53/-18.3/-19.83/-31.21/-9.74pcts)。公司重视股东回报,拟派息0.11元/股。公司发布2024年"提质增效重回报"专项行动方案,力争2024年实现营业收入目标240亿元,比上年增长16.19％,净利润合理增长(此为公司预期目标,存在不确定性,不代表公司业绩承诺)。

   发展趋势

   2024年迎来HFC配额期机遇,制冷剂龙头有望显著受益于周期反转。尽管化工行业整体存在一定产能过剩,市场竞争愈发激烈的挑战,但制冷剂行业2024年进入配额期使严重过剩的产能得到一次性去化,行业供需格局、竞争格局大幅优化,叠加国家启动"设备更新周期"、鼓励汽车家电更新消费,制冷剂行业迎来周期反转。公司三代制冷剂生产配额占全国比例达37.12％,考虑50％飞源化工生产配额,公司R32/R125/R134a/R143a权益配额分别为9.57/5.71/6.86/2.07万吨,根据百川盈孚数据,截至1Q24季度末分别收报2.9/4.35/3.35/5.8万元/吨,季度均价环比分别上涨36.4％/42.7％/14.8％/103.4％。我们认为,当前制冷剂价格的涨幅尚不能完全反应制冷剂产能去化后的供需格局,出口空调提振制冷剂外贸价格上行,部分制冷剂品种仍有较为充足的价格上行空间。

   氟聚合物与氟精细化学品厚积薄发。公司2024年计划安排固定资产投资项目68项,计划投资额33.93亿元,包括10kt/aFEP、10kt/aPFA、150kt/a特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等重点项目建设。公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000吨/年(2023年内已投产1000吨),包括JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。

   盈利预测与估值

   2024年迎来HFC配额期机遇,公司有望显著受益于制冷剂周期反转。我们维持2024/2025年盈利预测31.61/35.76亿元,当前股价对应2024/2025年市盈率分别为20.1/17.8x。考虑到部分制冷剂品种价格仍有上行空间,我们维持"跑赢行业"评级并上调目标价25％至25元,对应2024/2025年市盈率分别为21.3/18.9x,较当前股价有6.1％的上行空间。

   风险

   三代制冷剂价格涨幅不及预期,原料价格大幅波动。