九阳股份(002242):内销企稳,刚需类产品表现更佳

1Q24利润符合我们预期

   公司公布1Q24业绩:1Q24实现收入20.65亿元,同比+9.15％;归母净利润1.30亿元,同比+7.06％;扣非归母净利润1.25亿元,同比+7.23％。

   公司业绩符合我们预期。

   内销结束下滑:1)受小家电行业销售"人货场"变化影响,公司内销在2021-2023持续下滑三年。1Q24公司收入同比转正,主要由于内销小厨电销售增长。AVC数据显示,1Q24公司优势品类如豆浆机、电饭煲整体需求向好,此外公司通过产品结构优化等措施实现市占率小幅提升。2)AVC数据,2024年1-3月小厨电线上销售额同比分别+1％/-5％/+2％。行业经历了2023年去库存之后,今年3月起行业存在需求边际修复迹象。2024年1-3月九阳线上销售额分别同比+5％/-8％/+10％,增速好于行业。

   费用ROI压力依然存在:1)小家电行业由于渠道变迁,整体面临ROI压力。1Q24公司销售费用率提升。2)1Q24公司毛利率/归母净利率同比分别-0.9ppt/-0.1ppt至26.9％/6.3％,销售/管理/研发费用率分别+0.7ppt/+0.2ppt/-0.2ppt至13.2％/4.3％/4.2％。原材料价格上涨、外汇波动及投放费用增加对利润率有所影响,但公司通过降本增效维持净利率基本稳定。

   此外一季度退税返还增加亦对利润率有正向影响。3)1Q24公司存货同比-22％,处于历史较低水平。

   家电出口继续增长:1)家电出口景气,海关总署数据,1Q24国内家电出口量/额(美元计)同比+24％/+12％,相比于21年同期高点分别同比+8％/-2％。此前下滑幅度较大的小厨电品类出口表现亦有修复,2M24电炉电锅、烤面包机、咖啡机等出口量均实现30％以上的同比增长。2)受益于关联公司海外份额快速提升,九阳作为重要供应商对外销售快速增长。2023年公司外销同比+69％至22.39亿元,主要是对关联公司供货。

   发展趋势

   为应对小家电行业"人货场"变化的挑战,公司多措并举:1)丰富产品矩阵,将产品品类扩张到更具成长潜力的清洁、个护小家电领域。我们将持续观察公司收购甲壳虫之后后续表现。2)提升直营比例,更新官旗形象。久谦数据,1Q24公司天猫旗舰店销售额同比+14％,优化效果有所彰显。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/2025年盈利预测基本不变。当前股价对应15.8倍/14.8倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价不变,对应19.6倍/18.5倍2024/2025年市盈率,有25％的上行空间。

   风险

   内销需求不足风险,市场竞争风险,外销订单波动风险。