宇通重工(600817):市场需求疲软和资产减值计提拖累业绩表现,新能源产品竞争力凸显-年报点评

事件:公司发布2023年年报:公司实现营业收入29.07亿元,同比下滑18.92％;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比下滑43.36％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41亿元,同比下滑51.47％。

   点评:市场需求偏弱,短期业绩有所承压。2023年,受环卫装备、工程机械、矿用装备以及环卫服务业务需求疲软影响,公司营业收入有所下滑。分业务来看,环卫装备实现营业收入11.97亿元,同比下滑32.91％;工程机械营业收入8.18亿元,同比下滑15.82％;环卫服务营业收入6.99亿元,同比下滑0.31％。公司销售毛利率27.45％,同比下滑2.07个百分点;销售净利率7.78％,同比下滑3.87个百分点。基于谨慎性原则,2023年,公司计提资产价值准备总额为1.27亿元,减少公司利润总额。

   公司环卫装备销售量下降,新能源环卫装备稳居行业领先。2023年,地方政府财政支付承压,环卫服务企业资金紧张,环卫设备采购积极性下降。根据中汽协披露的数据,2023年环卫装备上险量77183台,同比下滑6.1％。公司环卫装备销售量2748台,同比下降31.21％。尽管传统环卫装备市场疲软,但新能源环卫装备随着技术成熟、成本降低以及政策支持,市场需求快速增长。2023年,新能源环卫装备上险6227台,同比增长27.7％,新能源渗透率为8.1％。公司新能源以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线,以关键技术"电池、电机、电驱、电桥、电控"及"线控底盘"的自主攻关为切入点,在新能源系统关键技术、燃料电池车辆性能提升、新能源上装系统集成和节能技术、智能驾驶、作业效率提升等方面取得多个重大突破。2023年,公司新能源环卫车辆上险1150台,市场占有率18.5％,保有量连续四年稳居行业第一。2024年,随着碳酸锂价格下降,磷酸铁锂电池成本降低,同时,伴随新能源环卫车辆的经济性、安全性提升以及下游环卫服务客户接受度提高,预计新能源环卫装备市场有望保持高增长。公司作为新能源环卫车辆领先企业,有望持续享受行业快速发展红利。

   公司对环卫服务业务保持谨慎,强化回款力度。2023年,对于环卫服务项目公司将风险防范放在重要位置,进行战略性项目结构优化。公司子公司傲蓝得营业收入6.68亿元,同比下滑1.96％;净利润0.11亿元,同比下滑88.11％。值得一提的是,傲蓝得经营活动现金流量1.02亿元,同比增长12.66倍。目前地方财政处于偏紧状态,欠发达地区回款周期拉长且存在坏账损失风险。公司通过对项目风险把控,选择更优质项目,有利于企业实现有质量的增长。

   环卫服务行业需求具备刚性,行业整体规模处于增长态势。2023年,国内环卫市场化开标项目合同额2233亿元,年化合同744亿元,同比增长7.5％。公司环卫服务报告期末在手项目年化额7亿元。2024年,预计公司环卫服务业务保持平稳发展,充分发挥设备+服务优势,实现精细化、信息化、高效化管理。

   公司把握矿用装备和工程机械电动化趋势。2023年,受基建项目投资放缓、房地产行业景气度下行和产业结构调整等因素影响,国内的工程机械处于下行周期。公司工程机械销量568台,同比下滑23.55％。在工程机械细分领域,公司深挖客户需求,持续布局旋挖钻机电动化并迅速拓展机型,率先发布行业首创的増程式电动强夯机并实现销售,保持行业领先地位。在矿用装备领域,公司聚焦新能源矿用车,开发适合矿山复杂工况的三电系统,为车辆匹配多样化充电补能方案。矿用装备向新能源化、无人化、大型化方向发展。

   在燃油价格高企,纯电动矿用车性价比显现,市场渗透率有望提升。

   维持公司"增持"评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润2.67亿、3.17亿、3.78亿元,对应每股收益0.49、0.58、0.70元,按照2024年4月16日9.17元/股收盘价计算,相应PE为18.60、15.68和13.14倍。短期公司环卫装备、工程装备等业务受整体宏观因素影响出现调整,长期公司稳健经营、有望把握环卫装备和工程装备电动化、智能化趋势,实现持续增长,且公司分红比率较高,维持公司"增持"投资评级。

   风险提示:地方财政偏紧,市场需求不及预期风险;应收账款回款放缓,资金占用和坏账损失风险。