豪悦护理(605009):盈利能力改善,布局海外业务成长可期-年报点评

公司发布23年报,2023实现营收27.57亿元(YoY-1.62％),归母净利4.39亿元(YoY+3.72％),扣非归母净利YoY+7.37％;23Q4营收YoY-16.51％,归母净利YoY-19.97％,扣非归母净利-11.84％。

   婴儿卫生用品稳健拓客、海外扩张可期。23年婴儿卫生用品收入YoY-2.8％,销量/片价YoY+3.5％/-6.1％,在23年新出生人口数下降、纸尿裤市场收缩、行业洗牌背景下公司保持量增,片单价下降受原材料成本下降等因素影响。豪悦前五大客户20/21/22/23年销售额占比59.2％/71.7％/75.5％/76.0％,洗牌后客户集中度提升,公司通过产品迭代+规模效应深度绑定大客户,易穿脱和超透气新品面世后有望进一步夯实下游关系。此外,公司深化与跨国大客户合作,拓宽销售区域,合作业务从原有国内市场延伸至海外,23年公司实现境外营收3.07亿元,YoY+17.6％,随着墨西哥生产基地设立,出口业务有望持续扩大。

   其他产品增长靓丽,发力自主品牌。23年其他产品收入YoY+69.7％,湿厕纸与湿巾销售放量,加大推广下自主品牌增长靓丽,泰国业务保持稳健增长。23年成人卫生用品收入YoY-10.6％,销量/片价YoY-7.6％/-3.3％,成人失禁用品教育市场,24年易穿脱经期裤新品驱动成长可期。

   毛利率弹性释放。23年毛利率/净利率为26.94％/15.91％,同比+3.79/+0.82pct,23Q4毛利率/净利率为29.04％/18.83％,23年公司主要原材料价格回落、毛利率回升显著。23年销售/管理/研发费用率同比分别+1.5/+0.3/+0.2pct,公司加大自主品牌推广力度,研发端投入增大。

   盈利预测与投资建议:预计公司24-26年归母净利5.2/6.2/7.1亿元,纸尿裤制造龙头,具备技术与产品壁垒,海外和自主品牌成长可期,给予公司24年15倍PE,合理价值50.36元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。出生率加速下滑,行业竞争加剧,海外需求不及预期等。