中牧股份(600195):下游低迷动保业务承压,预期猪价回暖大客户合作带来量价齐升

业绩概况:

   公司公布2023年度报告:2023年公司实现营收54.06亿元,同比-8.24％,归母净利润为4.03亿元,同比-26.73％。其中,2023年Q4公司实现营收12.47亿元,同比-29.37％;归母净利润609.41万元,同比-95.93％。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利1.19元,共计派发现金红利1.22亿元。

   动保业务短期承压,疫苗减量、化药售价下滑

   生物制品:2023年公司生物制品销量下滑,全年销售疫苗75.90亿mL/头份/羽份,同比-26.19％,实现收入10.09亿元,同比-16.77％,毛利率减少2.97pct至46.12％。

   化药:2023年公司收购成都中牧,填补针剂空白,化药产品迅速放量,全年实现销售化药产品1.57万吨,同比+37.32％。2023年原料药价格下滑,行业竞争较为激烈,影响化药整体收入,全年营收12.64亿元,同比-12.09％,销售均价下滑较多为8.03万元/吨,同比-35.98％,压缩毛利空间,毛利率同比-4.68pct至21.47％。

   联手头部养殖集团,2024年业绩回暖可期

   公司不断深化集团客户合作关系,2022年4月公司与牧原合资设立中牧牧原,2023年12月公司股东中牧集团取得新希望旗下禽产业链运营主体中新食品51％股权,达成战略合作。与下游大客户深入合作,或可带动公司"药、料、苗"各板块业务销售增加,增厚公司利润,2024年业绩水平有望回暖。

   投资建议:

   公司业务结构完整,与集团客户关系紧密,且随猪价回暖,动保产品价格中枢有望回暖,2024年增量空间充足。公司布局非瘟疫苗,若顺利上市,将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟疫苗增量空间情况下,预计公司2024-2026年分别实现净利润4.7/5.4/6.0亿元,同比增速15.4％/15.3％/12.1％,对应EPS分别为0.46/0.52/0.59元。给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价为11.38元,首次覆盖给予"买入-A"的投资评级。

   风险提示:动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。