无锡振华(605319):2023业绩逐季改善,看好新能源业务放量

23年业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:营收23.17亿元,同比+32.7％,归母净利润2.77亿元,同比+242.6％。4Q23营收7.01亿元,同/环比+39.82％/+8.34％,归母净利润1.11亿元,同/环比+205.7％/+45.3％。业绩与此前预告相符,符合我们预期。

   发展趋势

   核心客户放量驱动成长,看好24年新客户新项目落地支撑高增。2023年冲压零部件业务/分拼总成加工业务/选择性精密电镀加工业务/模具业务实现收入12.72/5.91/1.53/1.28亿元,YoY+7.6％/+64.6％/+14.2％/+39.9％。上汽乘用车是公司核心客户,我们估算2023年上汽乘用车贡献收入40％左右;23年上汽乘用车出口9.7万辆,同比+25.6％,驱动公司分拼总成加工业务高增。公司主动拥抱如特斯拉、理想、小米、智己等新能源客户,2023年末新能源业务占比30％。展望2024年,我们期待新项目落地量产支撑营收高增,预计2024年新能源业务占比提升到50％。

   盈利能力逐季度改善,业绩拐点已至。2023年毛利率/净利率为25.1％/12.0％,YoY+9.7/+7.3ppt。对应4Q23毛利率为26.1％,YoY/QoQ+6.7/-0.4ppt;归母净利率15.8％,YoY/QoQ+8.6/+4.0ppt,连续六个季度逐季度改善并达到历史新高。我们认为主要原因系规模效应释放、钢材价格回落、以及相对毛利率的分拼总成业务营收占比提升。费用端,2023年期间费用率5.6％,同比-2.7ppt,其中主要系研发/管理费用率同比-1.5/-0.9ppt。此外4Q23资产减值损失转回、增值税加计抵减带来近3000万元的一次性收益,增厚季度利润。

   产能布局完善,可转债助力持续扩产。2023年12月发布可转债预案,拟募资不超过9亿元,建设郑州均润扩建项目及上海临港工厂二期项目,对应潜在客户包括上汽、特斯拉等头部车企。当前公司已有无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊等9个生产基地,来自上汽、小米、理想等客户的在手订单饱满,我们看好公司新产能未来正式投产释放业绩弹性。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应2024/2025年12.9/11.0倍P/E,我们维持跑赢行业评级,维持目标价29.7元,对应2024/2025年19.7/16.7倍P/E,较当前股价有53.9％的上行空间。

   风险

   出口增速放缓及竞争加剧;客户集中度高;原料价格波动;业务拓展风险。