承德露露(000848):收入、分红双超预期-2023年年报及24年一季报点评

维持"增持"评级。考虑市场投放及成本因素,下调公司2024-25年EPS预测至0.66(-0.04)、0.72(-0.07)元,新增26年0.80元,参考可比公司给予24年17XPE,下调目标价至11.3元。

   收入超预期,分红率超预期。公司23年营收29.55亿元、同比+9.76％,归母净利6.38亿元、同比+6.02％,扣非净利6.35亿元、同比+5.26％;单23Q4营收9.19亿元、同比+27.54％,归母净利1.95亿元、同比+7.41％,扣非净利1.94亿元、同比+6.65％;24Q1营收12.27亿元、同比+7.53％,归母净利2.46亿元、同比+3.04％,扣非净利2.46亿元、同比+3.03％;23年度分红率64％、对应股息率约4.6％,提升较显著。

   旺季提前备货、促进动销。24年春节大众礼盒旺销,公司抢抓旺季备货提升销售,23Q4/24Q1单季毛利率分别同比-9.8/-3.9pct至37.7％/43.7％,预计主因旺季加大促销力度以及原材料成本有所上涨,24Q1毛利率环比回升;23Q4/24Q1销售费用率同比-3.5/-2.0pct至8.5％/16.0％,公司强化线上直播、种草等新营销渠道,更趋年轻化,线下多媒体露出及地推,整体费效强化。23Q4/24Q1管理费率分别同比-0.2/-0.1pct,23Q4/24Q1归母净利率分别同比-4.0/-0.9pct。

   机制优化,新品新区域逐步开拓。公司激励落地,有望带来团队稳定性和积极性提升。杏仁+、巴旦木奶、PET瓶等新品加速推出。23年北部、中部以外其他区域收入同比+87.9％、经销商数量翻倍以上。

   风险提示:成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。