萤石网络(688475):海外市场快速增长,盈利质量稳健提升

事件:根据公司发布的2023年年报和2024年一季报,2023公司实现营业总收入48.40亿元,同比+12.39％;实现归母净利润5.63亿元,同比+68.80％;2024Q1营收12.37亿元,同比+14.61％,归母净利润1.25亿元,同比+37.38％。

   新业务智能入户和服务机器人快速成长,海外市场持续放量。1)2023年公司的家居摄像头/智能入户/其他智能家居/物联网云平台业务分别同比增长2.99％/49.48％/52.19/27.79％至29.90/5.06/1.98/8.56亿元,新业务智能入户和家庭服务机器人增速亮眼,同时公司对家居摄像头业务不断研发创新和升级产品结构,今年4月新发布了视频通话摄像机S10创新搭载了AI服务和双向视频通话功能,在功能和形态上进行升级,预售订单快速增长中。2)国内/海外营收增速分别为8.14％/24.79％,海外市场的业务增速为云平台业务＞智能入户＞家居摄像头。出于家庭安防和看护需求,海外市场整体对家居摄像头和智能入户产品的需求较强,同时公司还积极打造家庭配套的安防入户体系,以增强用户粘性;另外,海外用户对云服务的付费意愿较高,随着消费习惯的变化,海外整体增速有望进一步提升。

   云平台服务为重要盈利业务,目前B端增速更快。1)2023年公司智能家居产品/物联网云平台业务分别同增10.09％/27.79％至39.60/8.56亿元,毛利率分别同增6.02/3.66pct至35.86％/76.09％。拆分来看,智能家居产品/物联网云平台业务的总营收占比分别为82％/18％,毛利占比为69％/31％,云服务为公司重要盈利业务。2)云业务拆分来看,23年C端/B端服务收入分别同增17.71％/39.93％至4.32/4.24亿元。全年公司研发人数同比增加了10％,并重组建立了智能算法工程部,持续提高核心技术竞争力,在B端加强自身的AI算法能力,C端通过大模型加持来增加增值服务。

   研发投入加大,整体盈利能力稳健。海外市场占比提升和产品结构升级,带动了公司的整体盈利能力提高,2023年毛利率/净利率分别同比+6.43/+3.90pct至42.85％/11.63％,,销售/研发/管理费用率分别同比+1.80/+1.10/-0.09pct至14.40％/15.10％/3.33％;24Q1销售/研发/管理费用率分别同比+2.01/+1.86/+0.18pct,费用端增加的同时,盈利质量仍维持良好,分别同比+1.60/+1.68pct至42.72％/10.13％。

   盈利预测:公司当前新业务和新市场有序拓展中,不断增强自身渠道竞争力和核心技术竞争力,搭建全屋智能安防入户体系,我们预计公司2024-2026年实现营收55.23/62.01/69.49亿元,归母净利润6.78/7.93/9.44亿元,EPS分别为1.21/1.41/1.68元/股,对应PE分别为39.06/33.40/28.06倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争加剧,终端需求不及预期。