荣泰健康(603579):高比例分红,Q1业绩超预期

事件概述

   公司发布2023年年报及24年一季度业绩预增公告:23年:营业总收入18.55亿元(YOY-7.47％),归母净利润2.03亿元(YOY+23.43％),扣非后归母净利润1.86亿元(YOY+47.78％)。23Q4:营业总收入5.57亿元(YOY+25.84％),归母净利润0.51亿元(YOY+32.19％),扣非后归母净利润0.52亿元(YOY+218.20％)。24Q1:预计实现归母净利润为5,925.21万元至6,458.48万元,同比增加58.00％至72.22％;预计实现扣非归母为5,755.30万元至6,288.57万元,同比增加122.50％至143.11％。

   分析判断

   23年收入承压但盈利水平提升。收入端:分区域看,国内线下好于线上,线下行业整体虽呈现明显消费降级趋势,但公司推出S80、8800MAX等新品系列按摩椅,成功带动高端按摩椅及时尚按摩椅双增长,线下销售整体稳步增长。国外市场受全球经济及市场需求持续低迷的影响,公司主要客户订单数量有所下滑,各区域市场表现各异。韩国市场上半年下滑明显,但下半年订单量有所恢复。美国市场二季度逐渐回暖,但受上半年通胀和银行事件的影响,全年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定,俄罗斯市场增幅显著。

   利润端:23年公司实现销售毛利率30.82％(YOY+4.30pct),归母净利率10.93％(YOY+2.74pct);对应Q4销售毛利率28.42％(YOY+1.41pct),归母净利率9.15％(YOY+0.44pct)。

   23年公司销售/管理/研发费用率分别为11.02％/4.23％/4.32％,同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct;对应Q4分别为9.50％/3.98％/3.73％,同比分别-4.77pct/+4.97pct/-0.49pct。

   24Q1业绩超预期,我们判断高盈利或受益于1)代言费节省;2)人民币贬值带来的汇兑收益;3)收入区域结构、产品结构的调整。

   投资建议

   结合年报,我们调整24-26年公司收入预测为21.94/25.23/29.02亿元(前值为24-25年20.23/22.38亿元),同比分别+18.29％/+15.00％/+15.00％。毛利率方面,预计24-26年分别为30.82％/30.82％/30.82％。对应24-26年归母净利润分别为2.60/2.98/3.36亿元(前值为24-25年2.31/2.46亿元),同比分别+28.51％/+14.25％/+12.78％。相应EPS分别为1.87/2.14/2.42元(前值为24-25年1.66/1.77元),以24年4月16日收盘价21.87元计算,对应PE分别为11.67/10.21/9.06倍,维持"增持"评级。

   风险提示疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。