国信证券(002736):盈利表现优于同业,投资及资管业务增长-2023年业绩点评

事件:国信证券发布2023年年报,符合预期。全年实现营收173.2亿/yoy+9.1％;实现归母净利润64.3亿/yoy+5.6％,其中4Q23利润15.5亿/yoy+17％/qoq+21％;2023年加权ROE6.6％/yoy+0.07pct。

   投资业务改善支撑盈利,资管业务表现亮眼。23全年公司证券主营收入148亿元/yoy+8％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入43.6、13.6、5、17.5、61.9亿元,分别同比-15％、-25％、+54％、-4％、+62％;2)主营业务收入构成看,经纪占比29.4％、投行占比9.2％、资管占比3.3％、净利息占比11.8％、净投资占比41.8％。

   投资杠杆稳健提升,收益率有所改善。23年末公司总资产4630亿元/qoq+13％/yoy+17％,期末经营杠杆3.68倍/qoq+0.43倍/yoy+0.55倍。投资业务方面,期末投资杠杆2.69倍/qoq+0.35倍/yoy+0.61倍,稳步扩张;23年末金融投资规模2966亿元/qoq+16％/yoy+34％;测算可得23年年化投资收益率2.39％/yoy+0.5pct。

   经纪收入有所承压,紧抓财富管理转型。1)23年末公司经纪业务客户托管资产超过2.1万亿元,经纪业务收入74.7亿元/yoy-10％,其中代理买卖证券业务收入44.8亿/yoy-11.3％;代销金融产品业务收入4.0亿/yoy-27％;交易单元席位租赁收入3.0亿/yoy-16.4％。2)深化财富管理转型,构建"国信鑫投顾""国信鑫智投""国信鑫优选""国信鑫私享""国信鑫享传承"等财富管理系列品牌,首批获得个人养老金基金销售业务资格,资产配置能力不断提升。

   投行收入有所承压,行业排名位于前列。1)股权承销方面:基于Wind发行日口径统计,23年公司IPO主承销13家,IPO主承销规模98.8亿元/yoy-29.3％,位居行业第8位/较上年持平;再融资16家,承销规模199亿元/yoy+39.9％。2)债券承销方面:23年公司债券承销规模2372.1亿元/yoy+12％,位列行业第17位。

   鹏华基金利润贡献达6％,券商资管规模提升。1)公募业务:公司通过参股公司鹏华基金(持股50％)开展公募业务,23年鹏华基金实现净利润8.4亿元/yoy-16.2％,贡献公司6.5％利润,期末非货基管理规模4228亿/yoy+1％/位居行业第10;2)券商资管:23年管理规模合计提升14.7％,其中集合资产管理业务规模774.8亿/yoy+15.5％,单一资产管理业务规模496.1亿/yoy+37.5％,专项资产管理业务规模279.7亿/yoy-12.7％。未来公司将继续优化投研体系,加快推动资管子公司展业(23年11月设立已获批复),全力实现高质量发展。

   投资分析意见:给予国信证券"推荐"评级。预计2024-2026E国信证券归母净利润分别为60.4亿元、65.7亿元、72.4亿元,同比-6％、+9％、+10％。4/16收盘价对应公司24-26E动态PB为0.97倍、0.93倍、0.88倍,动态PE为17倍、15倍、14倍。

   风险提示:资本市场改革不及预期;市场流动性不及预期;股市大幅下跌。