瑞芯微(603893):预计1Q24需求回暖,毛利率企稳-年报点评

23年市场需求逐季改善,公司产品丰富度进一步提升公司23年实现营收21.35亿元(yoy:+5.17％),尽管公司23年受到下游客户去库存影响,但汽车智能座舱、AI学习机等产品线突破带动营收同比小幅微增;归母净利润1.35亿元(yoy:-54.65％),同比下滑较多主要系对外投资公允价值变动收益和政府补助大幅减少(同比减少约1.16亿元),产品毛利率受晶圆成本及市场价格竞争因素影响同比下降3.43pct至34.24％。按照预告中值计算,1Q24预计实现营收5.45亿元(yoy:+65.47％,qoq:-19.85％),归母净利润0.65亿元(yoy:+453.67％,qoq:+12.92％),1Q24需求回暖,毛利率保持稳定。预计24-26年归母净利润3.33/6.04/9.16亿元,考虑AI落地边端侧将为公司带来新的驱动力,给予50x25PE(可比公司Wind一致预期38x25PE),目标价72.5元,维持"买入"评级。

   2023＆1Q24:需求逐步回暖,毛利率基本企稳分产品来看,2023年公司智能应用处理器芯片实现营收19.11亿元(yoy:+6.62％),数模混合芯片(电源管理芯片、快充协议芯片、接口转换芯片和无线连接芯片等)实现营收1.85亿元(yoy:+7.46％)。1Q24市场需求进一步回暖,终端客户库存回归正常,公司预期在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现同比大幅提升,拉动1Q24营收同比大增64％-67％。此外,公司4Q23毛利率33.03％(yoy:-1.97pct,qoq:-3.05pct),主要受产品结构、客户结构以及汇率等因素影响,但1Q24毛利率同环比已基本保持稳定。库存方面,截至23年末公司存货降至12.51亿元,较三季度末减少1.59亿元,24年成本端有望得到改善。

   2024年展望:AIoT多点开花,汽车电子相关产品迎来收获期公司不断丰富产品线,2024年将重点发展汽车电子、工业及机器人、音频、AI平板等领域:1)汽车电子:继续增加智能座舱定点客户、定点项目落地数量,并积极推进RK3576M车规测试及上车工作,持续渗透车载音频、仪表盘等产品线;2)工业及机器人:在HMI、PLC控制、工业网关、工业视觉处理、工业机器人、边缘计算等应用市场保持市占率稳步提升;3)AI平板:公司人工智能应用处理器能够为客户提供从0.5TOPs到6TOPs不同算力,24年公司将重点开拓AI平板市场,与各领域头部客户配合。

   投资建议:目标价72.5元,维持"买入"评级我们预计24/25/26年归母净利润为3.33/6.04/9.16亿元,考虑24年毛利率在逐步修复中,行业需求释放需要仍需时间,我们认为参考25年估值更为合理。考虑AI在边端侧加速落地,公司逐步完善产品矩阵,给予50x25PE(可比公司Wind一致预期38x25PE),目标价72.5元,"买入"评级。

   风险提示:下游需求转弱,新产品推广不及预期,市场竞争加剧。