新乡化纤(000949):全球粘胶长丝行业龙头,国潮风催生市场新需求-公司深度报告

公司主要经营粘胶长丝和氨纶业务,粘胶长丝头部企业市场控制力强,行业新增产能严格受限;国潮风带动国内粘胶长丝需求增加,行业景气度持续提升;氨纶价格处于近几年底部,供需关系存在边际改善预期。

   粘胶长丝头部企业市场控制力强,行业新增产能严格受限。我国是全球最大的粘胶长丝生产国,2022年中国产能全球占比达75％,国内粘胶长丝行业经过前几年的不断洗牌,行业集中度大幅提高,截至2023年底,我国粘胶长丝总产能约23万吨/年,其中新乡化纤产能9万吨/年,是全球最大的粘胶长丝生产企业,具有较强的市场控制力和国际影响力。俄乌冲突后爆发后,欧洲粘胶长丝企业面临较高的能源成本压力,竞争力下降,国内粘胶长丝企业有望进一步抢占全球市场份额。2017年开始国内严禁新建粘胶长丝项目,改扩建项目的要求较高,行业新增产能受到严格限制。

   国潮风带动国内粘胶长丝需求增加,行业景气度持续提升。近年来,随着国潮文化与传统文化的复兴,汉服越来越受到年轻人的欢迎,国内汉服市场规模持续上升,2023年达到144.7亿元,同比增长15.4％,自2019年以来年均复合增长33.8％。今年以来汉服销量大幅走高,粘胶长丝是制作中高档马面裙经线的首选,汉服需求的快速增长也将大幅拉动国内粘胶长丝市场需求。当前粘胶长丝市场价44000元/吨,近期价格开始持续上涨,由于行业供需关系继续趋紧,未来仍有进一步提价空间。

   氨纶价格处于近几年底部,供需关系存在边际改善预期。近几年国内氨纶头部企业持续扩产,部分中小企业退出,行业集中度明显提高,当前国内前五大氨纶企业产能占比78.6％。氨纶行业规划新建产能较多,但由于近几年氨纶价格大幅下跌,实际投产存在较大的不确定性,预计2024年行业新增有效产能将有所放缓。2024年一季度国内氨纶市场均价2.98万元/吨,基本处于近几年底部水平,但受益于原材料价格的下跌,一季度氨纶价差环比扩大约906元/吨,盈利能力有所提升。2024年全球将举办多个大型体育赛事,或将拉动运动服装需求增长,氨纶供需关系存在边际改善预期。

   给予"增持"投资评级:预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01亿、5.27亿、6.58亿元,EPS分别为0.21、0.36、0.45元,当前股价对应PE分别为20.7、11.9、9.5倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。