远兴能源(000683):公司纯碱产能释放中,静待行业周期转换-2023年报及一季报点评

事件:公司发布23年报及24年一季报,23年营收120.44亿元,同比+9.62％;

   实现归母净利润14.10亿元,同比_46.gg％。其中Q4实现营收40.06亿元,同／环比+52.18％/+49.34％;实现归母净利润-0.96亿元,同／环比-130.46％/-121.14％,主要系公司计提预计负债9.64亿元影响利润。24Q1营收32.80亿元,同／环比+31.03％/-18.10％,实现归母净利润5.69亿元,同／环比-12.70％/+693.46％。

   纯碱行业23年供需基本平衡,24年产能提升,价格趋势下行。据百川数据,23Q1-4国内重碱均价为2945/2581/2636/2805元／吨,同比+11.32％/-11.94％/-8.08％/+2.18％．环比+7.28％/-12.34％/+2.11％1+6.42％:行业产能增量多集中在24年释放,相对于下游光伏玻璃等需求增量幅度更大,叠加上游煤炭降价,纯碱价格明显下行,24Q1重碱均价2308元／吨,同／环比-21.63％/-17.72％。由于纯碱价格下行速度快于原料,我们理论计算,23Q1-24Q1天然碱法毛利为2002/1741/1825/1951/1478元／吨,环比_19.5g％/-13.05％/+4.86％/+6.8g％/-24.25％;氨碱法毛利为811/679/856/850/419元／吨,环比+86.67％/一16.33％/+26.1g％/-0.73％/_50.6g％。

   公司阿拉善天然碱项目一期产能逐步释放,一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响,23年公司碱业(纯碱+小苏打)销售量同比+36.18％,产量同比+43.62％．毛利率为55.42％,同比减少0.06个pct。

   截至4月15日,阿拉善项目第一期的第四条生产线(纯碱产能100万吨／年)正在试车;项目二期(规划建设纯碱280万吨／年、小苏打40万吨／年)于2023年12月启动建设。

   投资建议:行业转向供过于求,静待行业周期转换;受益天然碱规模及成本优势,看好公司穿越行业周期的能力。我们预期24-26年公司归母净利润为28.74/29.66/32.58亿元,对应PE8.1/7.9/7.2x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变化、项目建设、产品价格波动、产品销售不及预期等。