哈尔斯(002615):杯壶龙头,全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能-首次覆盖报告

杯壶龙头,代工＆品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年,为国内最具影响力的杯壶制造商与品牌商之一,与YETI、PMI等国际知名品牌商保持长期稳定的合作关系,同时拥有哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO多个自主品牌。2017-2023年公司收入从14.39亿元增长至24.07亿元(CAGR为9.0％),归母净利润从1.10亿元增长至2.50亿元(CAGR为14.7％);2023Q4收入/归母净利润同比分别+32.4％/+276.2％,伴随海外库存优化、客户订单修复,公司Q3出货逐步复苏,同时受益于产品＆地区结构改善,盈利能力亦稳步修复。行业:市场加速扩容,格局趋于集中。需求端看,2021年全球市场规模高达124.91亿美元,2022年欧洲/美国/亚洲全球占比分别为22.8％/17.6％/40.4％;我国为主要生产国,2017-2023年出口金额从4.3亿美元增长至20.3亿美元(CAGR达29.2％),2018年全球产量占比就已高达65％。行业逐步从"耐用品"重新定义为"消费品",市场空间加速扩容:1)保冷需求提升,季节性弱化;2)户外运动带动需求攀升;3)消费需求细化,产品矩阵多元发展。供给端看,2021年我国CR3为13.1％,其中龙头哈尔斯市占率为7.7％。未来伴随上游品牌格局优化,龙头凭借生产＆产品优势有望持续抢占份额。

   数字化＆自动化改善生产效率,加码营销助力品牌升级。1)制造端:2021年公司开展数字化转型,生产效率改善显著(2020-2022Q1人工/制造成本占比分别-1.8/-4.1pct),老厂区产线改造完成后成本优势有望持续加强。近年来海外客户要求供应链全球化布局,公司在行业内率先建设海外产能,全球供应份额预计稳步提升。2)市场端:公司多年前已切入Yeti、Stanley等海外知名品牌供应链,通过产品创新,供应份额持续攀升,2018-2023年前五大客户收入占比从55.9％提升至61.7％。此外,公司逐步扩张新区域、新客户订单,2023年RCEP区域增速超50％。2)品牌端:公司自主品牌在海内外均有完善布局,海外线上/线下渠道同步发力,国内2022年品牌全面升级,通过革新营销模式＆加速产品推新,2023年内销实现量价齐升。

   投资评级:预计2024-2026年归母净利润分别为3.0、3.6、4.3亿元,对应PE分别为11.6X、9.8X、8.3X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外需求复苏不及预期,人民币汇率＆原材料波动超预期,竞争加剧。