大商股份(600694):2023年业绩低于预期,关注资产运营深化进展

2023业绩低于我们预期公司公布2023业绩:实现收入73.3亿元,同比增长0.7％,归母净利润5.1亿元,同比下滑8.0％,低于我们预期,我们认为主因区域消费恢复情况相对较缓,且超市业态受行业竞争影响承压较明显,扣非净利润4.6亿元,同比增长19.0％。同时公司拟每10股派发现金红利10元,每10股送红股1股,对应分红比例56.3％。

   分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别+3.2％/+5.4％/-11.1％/+7.0％,归母净利润同比分别-8.5％/-26.6％/+18.6％/+27.6％,扣非净利润同比分别-9.0％/+15.9％/+86.5％/+174.3％。

   发展趋势1、2023年区域消费恢复较慢,超市等业态经营承压。1)分业态看,2023年百货/超市/家电连锁营收分别同比+1.8％/-12.7％/+42.5％,公司认为行业格局趋于分散、去中心化明显,竞争仍在加剧;2)分地区看,主要经营区域大连、大庆、牡丹江地区收入分别同比+12.5％/-0.6％/-4.7％,大部分区域营收均有承压;3)分渠道看,2023年公司亏损门店持续闭店,净关线下门店3家(新开3家大商电器,关闭6家超市、百货门店),期末门店总数107家;线上渠道竞争亦加剧,入驻商家数量较上年末增加88家至207家,但GMV/销售额分别同降6.9％/7.0％至3.7/2.1亿元。

   2、2023年盈利能力有所恢复。2023年公司毛利率同比增长0.76ppt至38.8％,其中百货/超市/家电业态分别同比分别+2.8/+0.1/-3.2ppt至50.1％/6.6％/15.1％,我们预计家电业态毛利率下滑主因新开门店促销等影响。费用率方面,公司销售费用率同降0.82ppt至11.9％,管理+研发费用率同降0.16ppt至10.9％,财务费用率同降0.06ppt至2.0％,整体降本增效成效良好。

   综合影响下归母净利率同降0.66ppt至6.9％,主因上年非流动资产处置收益较高,扣非净利率同增0.96ppt至6.2％。

   3、关注资产运营深化进展。公司于东北区域具备一定物业资源优势,2023年持续推进传统老店改造提升,后续计划2024年重点推进城市乐园建设、闲置房产盘活,通过对旗下存量房产、土地、店铺和空柜等资产的开发、建设、租售和运营,持续盘活休眠资源,关注公司经营转型与资产运营进展。

   盈利预测与估值由于区域消费恢复进程不及预期,下调公司2024年盈利预测11％至5.66亿元,同时引入2025年盈利预测6.19亿元,当前股价对应24/25年9.8/9.0倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到公司持续进行资产盘活、优化,暂维持公司目标价20元,对应24/25年10.4/9.5倍P/E,较当前股价有6％上行空间。

   风险行业竞争加剧;消费持续疲软。