皖维高新(600063):23年盈利承压,PVA景气逐步回升-年报点评

23年实现归母净利3.4亿元,维持"增持"评级

   皖维高新于4月15日发布23年年报,实现营收82.6亿元,yoy-16.9％;

   归母净利3.4亿元(扣非2.5亿元),yoy-75％(扣非yoy-81％);23Q4营收15.7亿元,yoy-41％/qoq-27％,归母净利-0.65亿元,yoy-185％/qoq-210％。我们预计公司24-26年归母净利7.1/9.4/11.3亿元,对应EPS0.33/0.44/0.52元,可比公司24年Wind一致预期平均17xPE估值,考虑同行企业复产导致PVA竞争格局有所恶化且公司目前新材料业务占比仍偏低,给予24年14xPE,目标价4.62元,维持"增持"评级。

   需求偏弱叠加PVA等产品景气回落,全年盈利同比承压

   23年PVA/Vac需求和景气偏弱,PVA销量20.7万吨/同比+1.9％,营收同比-37％至23.4亿元,毛利率同比-18pct至18.8％;VAc销量8.1万吨/同比-20％,营收同比-55％至4.9亿元,毛利率同比-28pct至5.7％;胶粉新产能放量,产销创历史新高,销量5.1万吨/同比+50％,营收同比+8.2％至5.1亿元,毛利率同比+4.4pct至17.7％;PVA光学膜营收同比+28％至0.3亿元/毛利率-22％;PVB膜营收3.4亿元/毛利率14％。23年综合毛利率同比-12.6pct至12.7％,23Q4单季毛利率10.8％(同比-0.2pct/环比-0.3pct)。

   子公司蒙维科技/广西皖维净利润0.85/0.23亿元,同比-9.7/-2.2亿元。

   PVA景气逐步回升,格局优化有望支撑产品中长期盈利中枢

   据百川盈孚,4月15日PVA价格/电石法价差1.2/0.61万元/吨,较年初+7％/+30％,产品景气有所回暖。中长期而言,在海外企业转型下游、低端产能出清,叠加国内产品性价比逐步提升等背景下,我们看好国内PVA企业全球份额持续提升。同时,近年PVA下游PVB/洗衣凝珠膜等新兴需求持续增长,而供给端22年湘维10万吨装置部分复产,短期无其他新增产能,PVA竞争格局相对较好,供给格局优化仍有望支撑PVA盈利中枢。

   持续加码高附加值新材料,未来有望贡献增量

   据公司年报,23年公司年产3.5万吨差别化聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂等项目顺利投产;固化PVA光学薄膜45μm至60μm产品稳定供应市场;偏光片成功进入面板行业头部企业供应链。同时,公司在建年产6万吨乙烯法特种PVA树脂改造项目将于24年5月投产;年产2万吨汽车级PVB胶片、2000万平米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜、6万吨VAE乳液(二期)预计24H2-25H1陆续建成试产。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品放量进度不达预期风险。