江中药业(600750):家中常备药领导品牌,改革深化显活力-公司研究报告

投资要点:

   历史悠久耕耘制药领域,大江入海迎来新一轮发展。江中药业聚焦制药领域,缔造了"江中"和"初元"两个中国驰名商标。2019年,华润医药正式成为公司的控股股东。公司借助华润医药的产业资源、资本优势及优秀管理体系,进一步提高产业协同效应、整合省内资源、提升管理效率;同时加快重组并购,先后收购桑海、济生、海斯三家公司各51％的股份,丰富公司产品结构,开启了华润江中的新一轮跨越式发展。2023年公司实现营业收入43.90亿元,(+13.00％),非处方药业务"脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿"四大核心品类均保持增长态势;大健康业务成为公司业务增长的新引擎。

   强化品牌建设,优化渠道赋能。公司围绕"做强OTC、发展大健康、布局处方药"的业务重心,内生发展和外延拓展相结合,以品牌驱动和创新驱动引领经营发展提质提速。在品牌建设方面,成熟期的品牌聚焦年轻化,成长期的品牌拓展新场景,不断提升品牌知名度;在渠道覆盖方面,公司不断深挖线上线下渠道增量,结合新零售推广方式,进一步巩固市占率和覆盖率。

   三大业务蓄力并举,多产品培育打造新增长极。1)做强OTC:围绕"脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿"四大核心品类,打造大单品、大品类,目前已培育出11亿元销售额的健胃消食片、过5亿元的乳酸菌素片和贝飞达、过1亿元销售额的复方草珊瑚含片和复方鲜竹沥液等优势产品;2)发展大健康:围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线,持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力,目前高端滋补品"参灵草"收入规模过亿,初元系列产品快速增长,胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片突破性增长;3)布局处方药:围绕心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域,积极适应行业政策的新变化,融入行业发展的新格局,强化业务合规运营,院内外不断拓展。

   重视股东回报,维持高分红比例。公司自2019年以来不断提高现金分红比例,2023年年度现金红利总额为8.18亿元,分两次派发,占2023年归母净利润额115.52％。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.00亿元、9.02亿元、10.25亿元,对应EPS分别为1.27元、1.43元、1.63元。公司是家中常备药践行者,品牌价值高,不断深挖渠道价值以提升二线品种的覆盖面,并且公司重视股东回报,现金分红比例高。参考可比公司,我们给予公司2024年18-23XPE,对应合理价值区间为22.89-29.24元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,销售不及预期的风险,原材料价格及供应风险,院内产品集采相关的风险。