思维列控(603508):新增及更新需求叠加,公司盈利水平显著提升-公司点评

事件:公司发布23年年报,全年实现收入11.80亿元,同比增长10.60％,归母净利润4.12亿元,同比增长18.97％,扣非后归母净利润4.06亿元,同比增长20.42％,业绩表现符合我们预期。

   投资要点:

   批量推广,新签订单突破8000万元;列车安全监测业务实现营收2.56亿元,同比增长1.78％,主要受客户招标进度影响,国铁集团动车组招标集中在23年下半年,预计收入确认在24年;机务安防业务实现营收1.90亿元,同比下滑6.39％,主要系6A、CMD等老产品受更新延后影响,收入出现下降。

   材料降本及产品结构变化,公司盈利水平显著提升。根据公司公告,1)毛利率:23年公司毛利63.09％,同比增加2.52pct,主要系LKJ列控系统毛利率提升及其收入占比提升。

   分产品看:LKJ列控系统毛利率63.55％,同比增加6.08pct,主要是列控产品结构变化,高毛利的产品销售占比提升,同时公司推进国产替代,材料成本有所下降;高速铁路列车运行监测系统毛利率69.94％,同比增加2.20pct,铁路安全防护系统毛利率61.18％,同比下降5.06pct;2)净利率:23年公司归母净利率34.91％,同比提升2.45pct,扣非净利率34.42％,同比提升2.81pct;3)费用率:23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35％/8.85％/11.82％/-3.66％,分别同比+0.74pct/-0.43pct/-1.48pct/-0.11pct。

   铁路投资及铁路客运需求平稳,设备更新有望加快维保需求释放。根据国铁集团数据,24年1-2月,全国铁路完成固定资产投资652亿元,同比增长9.5％,全国铁路发送旅客6.61亿人次,同比增长35.5％,需求端呈现平稳增长。根据新华社报道,2月23日,中央财经委员会第四次会议提出推动大规模设备更新;据国家铁路局报道,2月28日,国家铁路局局长费东斌表示,力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰,设备更新政策的实施有望推动铁路车辆更新维保需求加快释放。

   下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到动车组业务交付延迟,以及安防产品6A、CMD系统更新不及时,我们下调24、25年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为5.11、6.01、7.07亿元(原24、25年盈利预测分别为5.40、6.76亿元),公司当前股价对应24-26年PE分别为15X、13X、11X,相较同行业中国中车、时代电气等公司估值仍然偏低,因此维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、新产品推广不及预期的风险等。(注:文中数据均来自公司公告及公开信息。)