深信服(300454):企业和海外市场仍稳健增长,报表质量恢复明显-2023年报点评

2023年受经济复苏较弱影响,四季度恢复增长。公司发布2023年报,全年实现营收76.62亿元(+3.36％),归母净利润1.98亿元(+1.89％),扣非归母净利润1.10亿元(+9.97％)。单Q4来看,公司收入28.54亿元(+7.08％),归母净利润7.43亿元(-16.55％),扣非归母净利润7.12亿元(-20.93％)。

   公司在23年股权激励费用约为3.83亿元,根据测算24年约为2.31亿元,激励摊销对公司利润的影响有望在24年显著降低。

   企业市场和海外仍保持较高增长。分业务看,网安收入38.92亿元(-0.14％),主要是传统产品订单增长不理想,毛利率81.24％略有提升。云计算收入30.90亿元(+8.07％),超融合稳定增长,毛利率47.47％,提升了3.91个百分点,供应链优化效果持续体现。基础网络收入6.80亿元(+3.70％),无线产品增速有所提升,毛利率也略有提升。分行业看,企业收入34.25亿元(+19.73％),政府及事业单位收入34.29亿元(-5.40％),金融及其他收入8.09亿元(-12.86％)。海外市场收入3.46亿元(+47.98％)。

   人员优化下,毛利率回升,报表质量恢复明显。公司23年人员为8407人,相比22年减少了749人,主要技术人员减少了572人。近期公司还发布了《2023反腐总结》,2023年74名员工(含16名干部)因违规违纪受罚,其中42人被辞退。公司管理持续优化,在人员收缩背景下,整体毛利率提升1.31个百分点;整体收入虽然增长不多,但质量极高,人均创收达到91.14万,同比提升12.57％。费用率方面,管理和研发费用率均出现下降,销售费用率增长了2.74个百分点,主要是相比22年疫情影响正常商业活动,23年正常开展市场营销活动。三费增速为5.77％,管控效果逐步显现。

   坚定看好AI+安全应用,云计算竞争力持续提升。公司近年来以"AIFirst"为创新研究战略,安全GPT、AIOps等多个产品已经落地应用。其中安全GPT不到1年时间迭代至3.0版本,提升各类攻击检测精准度之外,有望大幅提升运维效率。参考微软securityCopilot成功商业化定价,该领域是极具确定性的方向。公司发布了AI算力平台以及存储EDS520版本,超融合690持续得到市场认可,云计算业务仍具备广阔成长空间。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。由于经济复苏节奏影响,我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元(原预测24-25年为6.35/10.09亿元),对应当前PE为57/35/26倍。考虑到公司应对经济下行调整效果显著,人效持续提升,24年有望逐步反转,维持"买入"评级。