中鼎股份(000887):2024年首季经营成果佳,空气悬架业务领先优势突出-公司事项点评

事项:

   公司发布2023年年度业绩快报及2024年一季度业绩预告,2023年实现营业总收入172.5亿(同比+15.7％),归母净利润11.3亿(同比+17.0％),扣非归母净利润10.0亿(同比+35.5％),1Q24实现净利润3.2-3.8亿(1Q23净利润为2.6亿),扣非归母净利润达到2.7-3.3亿(1Q23年为2.1亿)。

   平安观点:

   经营业绩稳步向上。据2024一季度业绩预告,1Q24扣非归母净利润达3亿(取业绩预告中值),为2019年以来业绩表现最佳的一季度。2023年年度扣非净利润基本恢复到2017年水平,在增量业务带动及海外管控强化的双轮驱动下,中鼎股份经营业绩正稳步向上。

   1Q24公司进一步推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升,不断优化客户结构,海外企业盈利能力不断改善。中鼎股份2008年开始海外并购,走过市场导向、技术导向、战略布局、强化中方管理四个阶段。1H23欧洲/美洲区域生产占比32.4％/10.5％,2020年开始中鼎按照本部业务模块、空悬系统模块、NVH模块、流体模块、密封模块这五大模块推行模块化管理,强化中方管理团队对海外企业的管理。

   空气悬架赛道宽广,核心部件壁垒高,中鼎股份具备领先优势及较高的技术及制造壁垒。旗下德国AMK是空气悬架系统的高端供应商,是行业前三的领导者,AMK中国的空气供给单元产品组装及生产线已相继落地,正逐步提升硬件国产化率。据深交所互动易(2024年3月22日),AMK中国已获订单总产值约为104亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产,同时将积极推进技术突破,进一步提升相关产品的性能,目前中鼎股份空气弹簧产品已生产完成,产线设备已落地,相关业务合作正在加速推进中。国内空悬市场处于起步阶段,据盖世汽车研究院,2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆(同比+137％),渗透率达2.7％(2022年渗透率为1.2％),当前空气悬架已渗透至30万以下车型,标杆车企(小米SU7/华为智选车如问界M9、智界S7等)示范效应强+空气悬架大幅降本推动空气悬架搭载率持续上升,空气悬架市场空间广阔,本土核心部件供应商已迈入规模效应阶段。

   盈利预测与投资建议:中鼎股份传统主业非轮胎橡胶件盈利能力强,空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒,随着空悬本土化进一步推进,该业务盈利能力将提升。根据公司最新情况,我们调整公司2023～2025年净利润预测为11.3亿/13.9亿/16.5亿元(前次预测值为11.5/13.7/16.3亿),目前公司海外业务盈利不断修复,总体经营状况稳健向上,估值较低,我们维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)海外业务恢复程度不达预期;2)新业务面临激烈竞争,导致盈利能力不达预期;3)主要配套客户产量不及预期;4)空悬系统渗透率不达预期。