萤石网络(688475):用户基数快速扩张,双主业优势显著-2023A＆2024Q1业绩点评

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   萤石网络披露2023年报与2024年一季报:公司2023年实现营收48.4亿,同比+12.39％,业绩5.63亿,同比+68.80％,扣非业绩5.53亿,同比+86.90％;其中2023年四季度实现营收13.32亿,同比+13.87％,业绩1.6亿,同比+41.11％,扣非业绩1.64亿,同比+97.00％。公司2023年度拟现金分红2.81亿,分红率49.96％。公司2024年一季度实现营收12.37亿,同比+14.61％,业绩1.25亿,同比+37.38％,扣非业绩1.22亿,同比+34.94％多业务多渠道拓展,优异增长有望延续

   2023年公司内外销收入分别同比+8.1％/+24.8％,外销带动显著;全年智能家居产品收入同比+10.1％,分品类看,摄像机/智能入户产品收入分别同比+3.0％/+49.5％,其中智能门锁产品广受认可且基数较低,增长更快;分渠道看,电商渠道收入同比+22.5％,增速快于经销商渠道的12.1％。全年物联网云平台收入同比+27.8％,其中B端同比+40.1％,收入占比已提升至17.7％公司24Q1收入环比提速,基于多业务、渠道拓展,后续有望延续优异增长毛利率持续提升,营销、研发投入加强

   2023年公司毛利率同比+6.4pct,供应链管理、原材料成本下降,高毛利率的物联网云平台、境外业务占比提升,渠道、产品结构优化等均有贡献,其中23Q4同比+3.9pct;公司23Q4销售费用率提升,带动期间费用率同比+1.0pct,在其他收益减少、但所得税率下滑基础上公司23Q4归母净利率+2.3pct。24Q1公司毛利率同比+1.6pct,且其他收益占比增加、财务费用率下滑,但销售、研发费用率提升,综合影响下Q1归母净利率同比+1.7pct海内外多场景共振,用户基数快速扩张

   公司物联网云平台服务海内外客户,2023年末云平台设备接入数同比+24.1％,破2.5亿;其中B端客户数量同比+15.8％,考虑到公司正积极投入基于AGI的智能服务升级研发,云平台吸引力或持续提升;C端看,公司收入+17.7％,活跃用户数同比+23.5％,随着AI算法成熟,云平台订阅制收入韧性或更为显著。硬件＆云平台正循环基础上,公司业绩有望稳步高增。

   创新带动双主业正循环,维持"买入"评级

   萤石以创新引领发展,硬件凭借多渠道、多品类拓展增长较快,且服务机器人或接力打开天花板,云平台海内外多场景发力,用户持续增加,双主业模式优势显著,业绩或稳步高增。预计公司24-26年营收59/72/87亿,同比+22％/+22％/+21％,业绩7.1/8.7/10.9亿,同比+26％/+24％/+24％,3年CAGR为+24％,给予24年45倍PE,目标价56.56元,维持"买入"评级。风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动