华明装备(002270):分接开关龙头持续高分红,积极布局欧美市场

业绩符合预期,全年现金分红率高达136％。2023年公司实现营收19.61亿元,同比增长14.57％,实现归母净利润5.42亿元,同比增长50.90％。全年销售毛利率52.23％(同比+2.93pct.),扣非销售净利率25.62％(同比+5.58pct.)。23年公司拟派发现金红利4.93亿元,加上中报现金分红2.42亿元,合计现金分红7.36亿元,占当期归母净利润136％。

   四季度业绩稳定,下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元(同比-1.04％,环比-7.08％),归母净利润0.83亿元(同比+14.87％,环比-51.57％),销售毛利率45.82％(同比-4.34pct.,环比-8.87pct.),销售净利率16.72％(同比+2.12pct.,环比-15.35pct.)。我们估计,四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。

   电力设备业务量利齐增,出口表现亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元,同比+20.40％,毛利率58.49％,同比+0.83pct.;数控设备收入1.62亿元,同比+7.69％,毛利率19.15％,同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42亿元,同比+72％;间接出口收入1.0亿元,同比+43％;检修业务收入1.07亿元,同比-5.8％。

   海外业务盈利能力较强,公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元,同比+8.23％,毛利率50.13％,同比+1.52pct.;国外收入2.74亿元,同比+79.16％,毛利率65.20％,同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单,同时积极在美国寻求产能布局的机会,公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长,高附加值的真空开关销售占比进一步提升。

   特高压产品应用顺利,核电领域实现国产替代。23年10月,公司与客户完成特高压产品批量化合同签订,标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展;公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。

   风险提示:海外市场开拓进度不及预期;国际贸易摩擦加剧;原材料价格大幅上涨。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。

   考虑到公司海外业务前期布局开支,下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元(24-25年原预测值为7.01/8.45亿元),当前股价对应PE分别为26/22/18倍,维持"增持"评级。