冀中能源(000937):成本管控对冲价格下行,非经收益带动业绩增长-2023年年报点评

事件:2024年4月12日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入243.30亿元,同比下降32.49％;归属于上市公司股东的净利润49.44亿元,同比增长10.83％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.78亿元,同比下降30.03％。

   24Q4业绩同、环比实现大幅增长。根据年报测算,23Q4公司实现归母净利润10.28亿元,环比增长87.34％,同比增长117.46％;实现扣非后归母净利润6.59亿元,环比增长21.01％,同比增长70.95％。其中23Q4确认投资净收益5.3亿元,较23Q3的0.18亿元以及22Q4的-1.55亿元大幅增长,主要为出售金牛化工全部股权、出售乾新煤业股权取得投资收益。

   现金分红42.9％,股息率7.57％。据公告,公司拟每10股派6.0元,合计派发现金红利21.2亿元,占公司2023年归母净利润的42.9％,以2024年4月12日收盘价测算,股息率7.57％。

   严控成本,煤炭业务毛利率提升。2023年,公司实现煤炭产量2741.22万吨,同比增长3.97％;煤炭销量2603.87万吨,同比下降9.96％;商品煤综合售价720.56元/吨,同比下降27.98％;吨煤成本435.57元/吨,同比下降33.73％,其中吨煤原材料成本同比下降66.34％,吨煤制造费用同比下降11.54％;煤炭业务毛利率同比增长7.88pct至44.89％。其中,公司实现洗精煤产量991.56万吨,同比下降21.99％;洗精煤销量966.48万吨,同比下降22.75％;洗精煤平均售价1307.55元/吨,同比下降28.16％。

   着力优化产品结构,非煤业务增长明确。2023年,公司实现焦炭产/销量100.21/98.18万吨,同比-9.23％/-11.13％;烧碱产/销量19.67/18.30万吨,同比-1.70％/-3.79％;PVC产/销量20.51/19.71万吨,同比+101.47％/+93.81％;玻璃纤维产/销量27.90/25.41万吨,同比+8.14％/+14.72％;电力产/销量均为16745.29万度,同比-9.49％。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产,投产后产业规模将进入行业第一梯队,玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益,业务盈利能力受到拖累,随着项目投产与乙烯专用码头建设运营,公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外,300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快,有望在未来贡献可观业绩增量。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利为30.40/32.81/35.87亿元,对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股,对应2024年4月12日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建项目投产不及预期。