国科军工(688543):营收与净利润保持快速增长,新增多型项目构筑未来业绩增长点

事件:公司3月28日公告,2023年实现营收(10.40亿元,+24.25％),

  归母净利润(1.41亿元,+27.34％),扣非归母净利润(1.39亿元,

  +37.42％),毛利率(32.35％,-4.79pcts),净利率(14.13％,+0.62pcts),

  基本每股收益(1.10元,+10.00％)。

   公司2023年营收与净利润实现快速增长,下游需求确定性强

  2023年公司营收(10.40亿元,+24.25％)快速增长,主要系军品中主

  用弹药和导弹安全控制模块产品交付数量较上年增加所致;归母净利润

  (1.41亿元,+27.34％)、扣非归母净利润(1.39亿元,+37.42％)实现快

  速增长,主要系本年收入规模同比增加、非经常性损益减少等所致。毛利率

  (32.35％,-4.79pcts)有所下降,主要系相关税收政策改革以及在建工程

  转固、折旧增加致营业成本.上升等原因所致;净利率(14.13％,+0.62pcts)

  有所提升,主要系公司三费费率(9.06％,-3.33pcts)下降、资产减值损失

  同比减少434.32万元、信用减值损失同比减少1177.58万元所致。

  公司业务主要以军品为主,2023年军品业务实现营收(9.95亿元,

  +24.97％),营收占比95.99％。公司旗下主要有5家子公司,业务情况如

  下表所示。其中子公司九江国科2023年实现营收(2.06亿元,+183.649％)

  大幅增长,未来有望受益于低成本弹药需求维持快速发展。此外,公司2024

  年1月3日公告,全资子公司宜春先锋签订重大销售合同,金额达3.16亿

  元。

  费用方面,报告期内,公司费用管控良好,期间费用(1.67亿元,-1.08％)

  与期间费用率(16.01％,-4.10pcts)均有所下降。其中财务费用(-43.76

  万元,同比减少0.14亿元)大幅度减少 ,主要系新增募集资金利息收入所

  致;研发费用(0.72亿元,+11.92％)稳定增长。

   现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额(4.41亿元,

  +175.98％)大幅增长,主要系销售规模增长、销售回款增加、及年末收到

  客户预付款增加所致。投资活动现金流量净额(-0.91亿元,同比增加0.63

  亿元)大幅增长,主要系公司统筹规划建设项目逐渐转固,用于购建固定资

  产等长期资产支付的现金减少所致。筹资活动现金流净额(11.41亿元,同

  比增加9.19亿元)大幅增长,主要系本期公司IPO取得募集资金所致。

  其他财务数据方面,报告期内公司存货(2.32亿元,-12.04％)同比有

  所下降,但仍维持在较高水平。公司本期存货周转率由2022年的2.45次.

  提高至2023年的2.84次,生产交付节奏有所提升。应收账款(1.97亿元,

  +68.34％),合同负债(1.86亿元,+75.20％)高速增长。我们判断,公司

  在手订单或意向客户需求充足,目前正在积极备货备产。

   公司业务快速拓展,在中口径弹药业务拓展打开新局面;多型项目产

  品大批量交付并新增产品竞标成功,为公司持续发展奠定良好基础

  公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模

  块,多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品。

  报告期内,军用产品业务实现收入(9.95亿元,+24.97％),毛利率

  (32.27％,-5.60pcts),占总营收比例(95.99％,+0.93pcts)。

   军用产品

  毛利率下降主要系相关税收政策改革致产品单价下降,及在建工程转固,折

  旧增加致营业成本上升。报告期内,公司成功中标或获单-来源或扩点等方

  式较上期末增加型研项目25项,同时原在研型号项目中12项转入批产阶

  段;新增新领域新项目8项,新增新市场新客户7家。

  导弹(火箭弹)固体发动机动力业务领域,产品覆盖高、中、低各种

  燃速产品,产品已应用于空中格斗、空面(地、舰)与舰舰攻防等多场景下

  多款现役主战导弹(火箭弹)装备或新-一代型号研制装备。报告期内,高燃

  速动力模块产品和无人机助推器大批量交付;新增多型中大口径系列动力

  模块产品;新一代高能钝感推进剂配方试验成功;新拓展了4型导弹发动

  机点火控制与战斗部安保等智控产品。

   弹药装备业务领域,主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能

  控制产品,广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领

  域。报告期内,公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制,取得

  阶段性成果,已进入竞标阶段;公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功,

  在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。报告期末,公司弹药装备产品主

  要包括军方定型列装批产产品11型,型号研制项目8项。

  报告期内,民品业务实现收入(0.36亿元,+25.82％),毛利率(27.66％,

  -0.37pcts),占总营收比例(3.50％,+0.06pcts)。公司应用成熟军品技术

  投入民用领域,生产的炮射防雹增雨弹系行业首型B级弹(高炮形式作业),

  具备消雹效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性,产品已应用于云南、

  贵州、四川等多个省份。

   加大研发力度赋能公司发展,积极回购股份提振市场信心

  公司于2023年6月21日登陆科创板,募集资金16.01亿元,其中3.29

  亿元用于统筹规划建设项目,1.96亿元用于产品及技术研发投入,2.25亿

  元用于补充流动资金及偿还项目银行贷款。

  截止报告期末,公司主要在研项目合计83项,预计总投资规模3.70亿

  元,报告期内投入0.72亿元,累计已投入2.48亿元。研发投入主要聚焦在

  新一代智能弹药及引信、无人作战平台、高燃速导弹(火箭)先进动力模块

  与控制产品等领域。此外,公司2023年8月1日公告,拟投资8.10亿元

  用于动力模块能力建设,提升发动机动力模块科研生产能力,持续扩大产

  能,支撑公司规模发展。

  公司2024年2月1日公告,拟通过集中竞价交易方式回购公司股份,

  回购价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价

  的150％;回购总金额不低于7000万元,不超过13000万元,回购股份用

  干员工.持股计划或股权激励。投资建议:公司自成立以来深耕于国防科技工业领域,专注于导弹(火箭)固体发

  动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。我们的具体观点及投

  资建议如下:

  1)公司2023年营收与归母净利润均实现了快速增长,费用管理能力

  不断提升,盈利能力有望不断增强;

  2)公司作为导弹动力模块配套、中小口 径弹药重要装备企业,定型产

  品和型号研制任务不断增加,研发成果实现较快产业化,下游领域不断拓

  展,客户数量不断增长,未来业绩有望持续增长;

  3)公司持续加大研发投入力度,募集资金投入提升研发能力和扩张产

  能,在研项目丰富,投资力度大。有利于进一步增强核心竞争力,持续拓展

  行业市场;

  4)公司积极开展股份回购,有利于后期开展员工持股计划和股权激励,

  有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,谋求长远发展。

  基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.98

  亿元、16.35亿元和20.34亿元,归母净利润分别为1.80亿元、2.27亿元

  和2.84亿元,EPS分别为1.23元、1.55元、1.94元。基于公司所处行业

  地位以及未来的发展前景,我们给予"买入"评级。

   风险提示

   军品文付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需

  求存在波动性