江海股份(002484):Q4需求/价格短期承压,看好24年稳健增长-年报点评

景气度偏弱仍实现全年业绩同增,看好三大电容产品梯次发力促成长江海股份2023年营收48.4亿元(YoY:7.15％),归母净利润7.1亿元(YoY:6.93％)。单四季度由于户储需求不足且降价订单开始落地等影响,营收10.7亿元(YoY:-15.6％),利润1.6亿元(YoY:-9.1％)。展望2024年,1)新能源部分客户去库存卓有成效,预计新能源相关收入仍将实现增长;2)MLPC在国产算力客户对接顺利,2H24有望开始成为业绩增长极;3)订单继续降价空间有限,化成线改造+降电费持续推进,毛利率有望维稳反弹。

   未来若股权转让顺利落地,浙江经投入驻有望为江海带来一定资源支持,利于品牌力提升。预测24/25/26年EPS为1.01/1.17/1.37元。由于近期行业估值中枢下移,参考24E可比Wind一致预期均值16.4x,鉴于其新兴领域快速推进给予溢价,给予24年20xPE,目标价20.2元,维持买入评级。

   成本下降与技术改造部分抵消电容降价压力,全年/Q4净利率同比微增公司全年毛利率26.08％,同比-0.29pct;净利率14.66％,同比+0.01pct。

   4Q23毛利率25.9％,同环比基本持平,净利率15.2％(YoY:1.2pct;QoQ:0.8pct)。2023年毛利率主要受到1)行业景气度偏低,价格竞争激烈;2)毛利率相对较低的消费电子产品占比提升等负面影响,但电价同比降低和化成线改造为产品毛利率带来正向效应。综合多种因素,全年毛利率同比降幅有限,全年/Q4净利率同比增长。2023年公司期间费用率9.35％,同比+0.34pct,其中销售费用率同比-0.15pct,管理费用率同比持平,研发费用同比-0.05pct,财务费用率同比+0.55pct。

   2024:铝电解电容基本盘有望稳健增长,薄膜电容收入或延续高增2023年三大电容回顾:1)铝电解电容收入39.7亿元(YoY:10.8％),其中光储、新能源车和充电桩等应用实现超过30％增长,MLPC产品性能得以突破。

   公司收购的日立AIC受益于日元贬值,23年利润实现增长。2)薄膜电容收入4.6亿元(YoY:40.7％),尤其在光储和新能源车领域实现50％以上收入增长,业绩拐点已形成。3)超级电容收入2.2亿元(YoY:-27.9％),主因风电装机及智能电表需求偏弱。此外,根据公告,亿威投资拟通过协议转让出让江海股份,本次权益变动后,浙江经投将成为公司控股股东,浙江省国资委将成为实控人。我们认为若转让实现,国资背书有望进一步提升品牌影响力。

   给予目标价20.2元,重申买入公司作为全球在电力电子领域少数同时在三大类电容器拥有深厚积淀的企业,拥有高端电容器的竞争优势和材料自给优势,给予24/25/26年归母净利润预测8.6/10.0/11.7亿元(24/25年前值:9.2/11.0亿元)。近期行业估值中枢下移,我们给予公司20x24年预期PE,对应目标价20.2元(前值26.2元),给予买入评级。

   风险提示:宏观下行风险;新品开发及推广进度风险;竞争格局加剧。