欣旺达(300207):Q4业绩符合预期,动力亏损环比显著缩窄-2023年报点评

投资要点

   Q4业绩符合市场预期:2023年公司营收479亿元,同比-8％;归母净利11亿,同增0.8％;扣非净利9.7亿,同增20％;23年毛利率为14.6％同增0.76pct;净利率0.69％,同降0.76pct。Q4营收135亿,同降13％环增12％;归母净利2.7亿,同降28％,环降25％,扣非净利3.63亿元,同增13％,环增52％;Q4毛利率15.02％,同降0.26pct,环增0.67pct归母净利率2.01％,同降0.4pct,环降1.01pct,扣非净利率2.68％,同增0.63pct,环增0.7pct,符合市场预期。

   动储:Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元,同降15％,动力电池出货11.7gwh,同降4％,其中Q4出货约3.7gwh,同环比-22％/+22％,预计Q1出货4gwh,环增10％考虑理想等下游客户起量,24年公司有望出货20gwh左右,同比翻倍高于行业增速,其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元,同增205％,预计24年收入16-17亿元,同增50％,增量主要来源于工商储,华为储能订单较为稳定。

   Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元,亏损同比扩大24％,权益亏损6.77亿元,毛利率11％,同增1pct,均价约1.05元/wh(含税),同降12％,单wh净利-1.29元Q4亏损约3亿元,环比显著缩窄,预计均价1.05元/wh,环比基本持平,毛利率约10％,环比持平,单wh净利-0.08元,环比提升0.14元/wh,系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现,动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19％,同降6pct加工费模式下毛利率偏高,后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。

   消费:消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长,由于单价下滑,全年消费电池收入285亿元,同比下滑11％,其中手机206亿元,占比72％,笔电79亿元,预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏,预计24年消费板块业务收入维持约10％增速。盈利端,23年消费电池毛利率约15％,同增1pct,锂威毛利率接近30％,23年公司手机消费电芯自供比例30％+,24年自供率目标40％+,笔电及平板23年自供率10％左右,24年自供率预计20％,盈利有望边际向好。

   资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元,同增2.73％,费用率为13％,同增1.41pct;其中Q4期间费用合计18.87亿元,同减9.96％,环增10.37％,期间费用率为13.93％,同增0.48pct环减0.22pct;23年底公司存货为70亿元,较年初减少29％;合同负债6.03亿元,较年初增长1.17％;经营活动净现金流36亿元,同增548％资本开支58亿元,同比下降35％;账面现金为184.36亿元,较年初减少4.74％,短期借款88.2亿元,较年初增长5.44％。

   投资建议:考虑公司动力出货有望高增,上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元,同比+32％/29％,新增26年归母净利润预测为23亿元,同比+23％,对应PE分别为19/15/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期。