康冠科技(001308):新兴市场需求拉动彩电提升,新业务持续发展

2023年业绩高于我们预期公司公布2023业绩:1)2023年营业收入134.47亿元,同比+16.05％;归母净利润12.83亿元,同比-15.37％。拟每10股派现金红利6元,对应现金分红率32％。2)对应4Q23,公司实现收入48.85亿元,同比+95.0％;归母净利润4.18亿元,同比+13.2％。3)公司业绩高于我们预期,主要系智能电视业务下半年出货大幅提升超过预期。

   新兴市场彩电需求景气度高,交互屏竞争仍激烈。1)公司智能电视下游客户以新兴市场本土品牌为主,受益当地彩电需求景气度高,以及公司在北美市场新客户拓展顺利,带动2023年公司智能电视收入同比+32％、出货量同比+37％,其中下半年表现明显好于上半年。2)海外智能交互平板市场经历了2020-2021年的高增长后,自2H22开始去库存。尽管2H23出货情况已经开始恢复,但行业竞争加剧带动公司产品出货均价明显下降,2023年公司智能交互平板业务收入同比-33％、出货量同比-24％。

   新业务快速发展,细分品类份额领先。1)公司新业务在快速发展。电竞屏表现亮眼,全年收入同比+170％,出货量同比+241％,表现好于行业,带动份额持续提升。2)此外,近几年公司加大力度发展以移动智慧屏、美妆镜、直播机为代表的新品类,以皓丽、KTC、FPD三大自有品牌为主,2023年创新类显示产品收入9.6亿元、同比+129％,收入占比提升至7.2％。

   财务分析:2023年整体面板成本较2022年明显提升,叠加新订单开拓和交互平板行业竞争加剧,导致公司产品均价承压,综合影响下2023年公司毛利率同比至-3.3ppt至17.8％,但4Q23开始呈现环比改善趋势。费用率控制相对良好,2023年各项费用率同比基本持平或小幅增长。

   发展趋势近期公司发布2024年股票期权激励计划,拟激励对象总人数不超过2154人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理层及核心技术业务人员等,较2023年激励范围扩大,业绩考核指标为2024-2026年收入,对应CAGR～12％。我们认为公司在智能显示领域研发制造优势领先,传统主业稳健,新业务进展顺利,有望不断贡献收入增量。

   盈利预测与估值考虑电视客户及新业务拓展顺利,我们上调2024/2025年盈利预测8％/3％至14.61亿元/16.63亿元。当前股价对应2024/2025年12.4x/10.9xP/E。

   维持跑赢行业评级,考虑业绩上调及块估值回升,我们上调目标价15.5％至33.5元,对应2024/2025年15.7x/13.8xP/E,上行空间26.5％。

   风险液晶面板价格波动风险;竞争加剧风险;行业需求波动风险。