中国中冶(601618):净利下降15.6％受累减值,矿产资源业务未来可期-2023年年报点评

投资要点:

   维持增持。业绩低于预期且依据公司年报披露2024计划营收增速4.1％,下调预测2024-2025年EPS0.45/0.48(原0.65/0.73)元对应增速8％/7％,预测2026年EPS0.51元增速6％。维持目标价5元,对应2024年11倍PE。

   2023年净利下降15.6％低于预期,其中2023Q4下降86.3％。(1)2023年营收6339亿增7.0％(Q1-Q4增22.4/11.0/23.2/-14.9％),其中工程承包5855亿增9％,资源开发68亿降23％,特色业务320亿增0.2％,综合地产165亿降27％。归母净利86.7亿降15.6％(Q1-Q4增25.8/20.6/15.0/-86.3％)。

   2023年经营净现金流降68％,应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流58.9亿(22全年181.5亿),Q1-Q4为-215.6/70.4/-79.6/283.7亿(22年为-145.4/147.1/-17.4/197.2亿)。2023年收现比77％(22全年88％),付现比75％(22全年84％)。(2)经营+投资现金流合计-8.3亿(22全年115.9亿)。(3)应收账款1300亿增39％,减值损失合计89.5亿(22全年49.6亿)。

   2023年新签订单增6％,矿产资源业务未来可期。(1)2023年新签14248亿增6％(22年同期增12％)。2023年境外新签634亿增44％创历史新高。(2)巴新瑞木镍钴矿储镍126万吨、钴14万吨,年产镍33604吨、钴3072吨;巴基斯坦山达克铜金矿储铜184万吨,年产铜1.7万吨;巴基斯坦杜达铅锌矿储铅33万吨、锌69万吨,年产铅7838吨、锌41295吨。三座在产矿山合计利润12.14亿元。(3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿探获铜储量378万吨,阿富汗艾娜克铜矿1108万吨,预期两矿山投产后将带来利润增量。

   风险提示:宏观经济政策风险,海外业务风险等。