凯因科技(688687):逆势增长显韧性,看好后续风险出清-年报点评

短期业绩承压,看好后续风险出清

   公司23年收入14.12亿元(+21.73％yoy),归母1.17亿元(+39.71％yoy);其中4Q23实现收入4.10亿元(+26.74％yoy),归母0.26亿元(+74.98％yoy),符合业绩快报预期;公司1Q24收入2.13亿元(+10.34％yoy),归母0.22亿元(+4.75％yoy)。由于凯力唯基层直销项目周期和患者导入周期因素,以及金舒喜集采执行节奏滞后影响,4Q23-1Q24增长有所放缓,业绩不及市场预期。考虑到历来一季度均为公司业绩低谷期,公司增长潜力有待2-3季度集采风险充分出清后进一步验证。预计公司24-26年归母1.6/2.0/2.9亿元,对应EPS为0.93/1.17/1.69元。基于SOTP法给予公司估值83亿元,对应目标价48.72元,维持买入评级。

   凯力唯放量持续量利双升,预计二季度提速显现

   23年凯力唯丙肝泛基因型纳入医保,创新性基层直销,加速放量效果显著。23年销售4亿(同比增长超200％),净利率快速攀升(1H23～18％,23全年22％)。考虑到基层直销项目周期和患者导入周期影响(6个月周期,2Q23开始第一批),4Q23-1Q24有所放缓,我们预计凯力唯2Q24提速显现。

   金舒喜集采承压,有待后续恢复

   金舒喜集采温和落地(降幅仅21％),补标+集采带量+自然增长助力销售回归成长轨道。带量部分(中标合计1.7亿)有望提升利润,受到江西干扰素集采执行节奏影响,1Q代理商拿货量显著下降,后续有望随着集采执行恢复正常。

   长效干扰素报产在即,未来可期

   长效干扰素III期临床进入尾声,正在陆续关闭临床中心、整理数据,我们预计2Q-3Q24申报NDA。估计乙肝功能性治愈率可达20-30％(过往疗法3-7％),我们认为新疗法具备突破性潜力,获批为大概率事件。

   看好未来回归高速增长

   公司正处于仿制药向创新药驱动切换的关键期,在占收入大头的金舒喜受到集采执行节奏和凯力唯项目周期双重影响下业绩承压,但仍保持增长,充分体现公司成长韧性,看好后续集采风险充分出清,公司回归高速增长。

   风险提示:长效干扰素临床数据或进度不及预期风险;凯力唯放量不及预期风险;集采影响超预期风险。