佛慈制药(002644):业绩短期承压,静待新战略落地

事件:1)4月9日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入11.63亿元(+11.58％),实现归母净利润6718.87万元(-38.16％),实现扣非归母净利润为5093.78万元(-7.57％);其中2023Q4公司实现营业收入3.03亿元(-12.02％),实现归母净利润807.04万元(-85.53％),实现扣非归母净利润282.35万元(-78.08％)。2)公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入2.74亿元(-13.85％),实现归母净利润0.18亿元(-23.11％),实现扣非归母净利润0.14亿元(-26.69％)。

   2023Q4业绩不及预期,全年费用增长快于毛利率。2023Q4公司实现营业收入3.03亿元(-12.02％),实现归母净利润807.04万元(-85.53％)。

   营收下滑我们估计是因为疫情基数较高,归母净利润大幅下滑主要系政府补助同比下降90.50％。2023年扣非归母净利润同比下滑主要系销售费用投入较大。费用率方面,公司加大了市场拓展,销售费用率增长较明显。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.22％/7.25％/-0.43％,分别同比增长2.19/0.76/0.30pct。在原材料上涨背景下,2023年毛利率提升1.78pct至31.06％,扣非归母净利率小幅下滑0.91pct至4.38％。基于原材料上涨压力,公司决定自2024年3月11日起对主营中成药产品的出厂价进行调整,平均提价幅度为9％,提价效果有待观察。

   2024Q1营收利润双降,静待新战略落地。2024Q1公司实现营业收入2.74亿元(-13.85％),实现归母净利润0.18亿元(-23.11％),实现扣非归母净利润0.14亿元(-26.69％),估计与2023Q1防疫物资收入基数较高有关。2024年是甘肃国投入主后起航新征程的奠基之年,可以看到公司已经有一些积极的变化:市场方面,截至2023年底,公司依托佛慈品牌优势与区域头部大型连锁店深度合作,通过自营及招商渠道增加第三终端覆盖至2000余家,持续开发医疗机构,完成医疗机构(基层医疗机构、等级医院)开发162家,此外还在终端门店开展活动,深度链接客户,2023年广东、国际市场均实现过亿突破;管理方面,公司坚持国有企业改革,完善全员绩效考核和薪酬分配机制,推进阿米巴经营管理模式。随着甘肃国投全面入主,我们期待公司管理水平逐步提升,在战略、资源、客户、市场、渠道、产业链等方面迈上新高度,提升陇药产业核心竞争优势。

   投资建议:佛慈制药是优质的中华老字号品牌,首次提出"中药西制",开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略,将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场,不断精细化管理水平,擦亮陇药金字招牌。预计公司2024-2026年实现营收14.13/17.01/20.18亿元,分别同比增长21％/20％/19％;实现归母净利润1.18/1.53/1.92亿元,分别同比增长75％/30％/26％;对应PE估值分别为34/26/21X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。