神农集团(605296):增量降本,走出云南的养殖标杆

1、云南产业链一体化区域龙头公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展,形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。

   2、养猪板块高质量发展,500万头出栏可期

   1)成本行业领先,下降空间可观。育种:依托PIC国际育种公司(全球最大种猪育种公司)资源,截止2024年1月,公司PSY控制在27左右,远高于行业平均水平,预计后期仍能提升;饲喂:公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养,截止2023年10月,公司料肉比2.6,此外随着两广产能提升,原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降;防疫:科学选址＆先进猪舍＆严格防控,目前公司防控效果理想,2023年公司蓝耳双阴比例占到60％,育肥存活率高达95％(截止2023年11月)。截止2024年1-2月份,公司养殖生产成本13.8元/kg,完全成本为14.7元/公斤,处于行业领先水平。24年公司养殖成本目标为14元/公斤,完全成本15元/公斤。

   2)产能＆资金储备充足,出栏增速可观。截止2024年2月底,公司母猪存栏近10万头,能繁母猪8.5万头,24年年末母猪存栏规模预计达到13万头。此外公司资金储备充分,截至2023年Q3,公司的现金及现金等价物近8亿元,公司资产负债率为22.27％,远低于行业平均63.68％;我们预计公司2024/2025年的出栏目标分别为250万/350万头,中长期站稳500万头可期。

   3、饲料＆食品稳步发展,一体化布局逐步完善

   1)饲料:公司目前饲料板块产能超过100万吨,且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建,随着布局的完善,预计24年年底公司饲料产能将超过150万吨。

   2)食品:公司屠宰板块目前已有250万头的产能,23年上半年公司屠宰量84.26万头,同比增长15.94％。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为2.4万吨,随着品牌的顺利推广,公司将继续加大市场开拓及投入,公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。

   4、成本行业领先的高成长标的,给予重点推荐给予"买入"评级。基于:1)本轮产能累计去化时间超1年,已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转;2)公司24年1-2月完全成本为14.7元/kg,处于行业领先位置;3)公司24/25年预计生猪出栏量为250/350万头,出栏量稳步增长;4)公司资金储备充足。公司基本面优势突出,向上空间显著,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:猪价不达预期;公司出栏不达预期;非洲猪瘟疫情风险;成本下降不达预期;测算具有主观性风险。