华兰生物(002007):公司采浆量持续提升,有望带动血制品业务加速增长-业绩点评报告

2023年血制品稳健增长,浆站及采浆量快速提升;新建4个浆站。

   我们预测公司2023-26年营收/归母净利润CAGR为13％/17％。

   维持买入评级,上调DCF(WACC:9.0％)目标价至27.77元。

   未来三年有望维持不低于30％的派息率:根据公司年报,2023年公司实现营业收入53.41亿元,同比增长18％;实现归母净利润14.82亿元,同比增长38％。2023年业绩符合我们预期。其中4Q23实现营业收入14.29亿元,同比增长56％,实现归母净利润4.14亿元,同比增长136％。2023年,公司拟每股派发0.3元现金分红,派息率为37％。公司于近期发布《未来三年(2024-2026年)股东回报规划》,计划2024-2026年每年现金分红额不低于当年实现净利润的30％或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30％。

   血制品稳健增长,浆站及采浆量快速提升:公司2023年血制品业务实现营收29.26亿元(同比+9％);毛利率54.34％(同比增加2.04ppts)。分产品看,人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品实现收入10.57亿元(同比+7％)、8.45亿元(同比+9％)、10.25亿元(同比+12％)。截至2023年期末,公司目前共有单采血浆站32家(含分站),2023年采浆量为1342.32吨,同比增长20％。报告期内,公司潢川县、商水县等4个浆站建成并顺利取得《单采血浆许可证》,邓州已于2024年2月取得许可证,上述浆站均已开始采浆,襄城县、杞县浆站正按计划推进单采血浆站的建设工作,预计2024年上半年建成并通过验收。

   疫苗业务实现高速增长,产品线有望进一步丰富:2023年疫苗业务实现营收24.05亿元(同比+32％);净利润8.60亿元(同比+65％)。疫苗业绩同比大幅增长主要系民众接种流感疫苗意愿上升所致以及2022年为低基数。公司流感疫苗2023年批签发共计94个批次,其中四价流感疫苗(成人剂型)73批次,四价流感疫苗(儿童剂型)15批次,三价流感疫苗6批次。伴随流感疫苗认知度不断提升,公司产品有望进一步放量。2023年2月份,公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》,公司产品线有望进一步丰富。

   维持买入,上调DCF(WACC:9.0％)目标价至27.77元:我们将2024-25年EPS略微上调1％/1％,新增2026年预测。我们的目标价对应2024年P/E为30x,略高于可比公司的28x。由于华兰生物拥有高毛利率的疫苗业务,因此理应获得部分溢价。

   风险提示:1)原材料成本上升风险;2)血制品产品安全性导致问题;3)药物研发进展低于预期;4)血制品生产风险。