中牧股份(600195):化药、疫苗承压,景气回复将带动业绩修复-2023年年报点评

投资要点

   业绩总结:公司发布2023年年度报告,公司2023年实现营收54.06亿元,同比-8.24％,实现归母净利润4.03亿元,同比-26.73％。其中,2023Q4实现营收实现营收12.47亿元,同比-29.37％;实现归母净利润0.06亿元,同比-95.93％实现扣非后归母净利润-0.37亿元,同比-199.72％。

   点评:化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利,2023年主业利润下滑。分业务来看,受养殖行情低迷、竞争加剧影响,2023年公司兽药收入12.64亿,同比-12.09％,毛利率21.47％,同比-4.68pp,疫苗收入10.09亿,同比-16.77％,毛利率46.12％,同比-2.97pp。2023年贸易收入20.84亿,同比-0.51％毛利率3.43％,同比+0.59pp,饲料收入10.26亿,同比-6.91％,毛利率23.55％同比+4.99pp。分子公司来看,乾元浩2023年亏损8800万,中牧安达亏损4600万,同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润1219万,同比-74％。

   研发持续投入,新品稳步推进。2023年公司研发费用1.23亿元,同比-14.25％占销售百分比为2.27％,同比-0.16pp。23年公司获得17个新兽药批准文号,7个新兽药注册证书,2个产品通过应急评审。完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审,获得临时文号后于9月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段;猫三联疫苗于12月通过应急评审,后续需获得临时文号后可上市。

   2024年业绩修复可期。作为老牌央企,在行业景气恢复等带动下,公司2024年业绩有望触底反弹。展望2024年,随着养殖端产能持续去化,周期反转或带动动保板块量价齐升,叠加管理改善,公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外,公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白,进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户,联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估24年年中或可投产,带动下半年销售放量。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024～2026年公司EPS为0.59、0.84、1.03元,对应动态PE15、11、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。