中材科技(002080):叶片盈利改善,锂电隔膜持续放量-2023年年报点评报告

叶片盈利修复、玻纤价格承压,23年归母净利润同比下降37.77％

   2023年,公司实现营业收入258.89亿元,同比增长0.29％;归母净利润22.24亿元,同比下降37.77％;2023Q4,公司实现营业收入76.58亿元,同比下降4.34％;归母净利润5.16亿元,同比下降54.27％;毛利率25.20％,同比增长3.24pct,环比增长2.76pct。

   风电叶片:盈利能力修复显著,收购中复连众产能稳步扩张

   2023年,中材叶片完成对中复连众100％股权的收购。2023年,公司销售风电叶片21.6GW,同比增长4.96％;单套功率达5.6MW/套,同比增长23％;实现风电叶片产品销售收入94.7亿元;毛利率18.3％,同比提升9.67pct。技术方面,公司目前拥有31-123米叶片成功研发及产业化经验,覆盖陆上和海上各种不同风况1.0MW-16MW+机组平台。产能方面,陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地年内建成投产。阳江基地与东营、连云港项目协同实现"十四五"海上风电第一阶段能力布局。巴西项目年内顺利投产,实现海外制造零的突破。

   玻纤制品:玻纤销量快速增长但价格承压,提升风电、热塑等高端产品占比

   2023年,公司共产出玻璃纤维及制品136.0万吨,销售135.7万吨,同比增长16.79％,产销量创历史新高。受价格下降影响,玻纤业务实现销售收入83.8亿元,同比下降8.30％,归母净利润10.0亿元,同比下降63.93％。为应对中低端市场恶性竞争的局面,泰山玻纤持续优化销售结构,提升风电、热塑等高端产品的占比,风电产品、热塑产品销量分别同比增长37％、23％。公司坚持外销市场最大化,出口销量同比增长8.4％,一定程度上对冲了价格下行带来的业绩压力。

   锂电隔膜:营收净利稳步提升,技术创新催化原料国产化替代

   2023年,公司销售锂电池隔膜产品17.3亿平米,同比增长52.90％;实现销售收入24.4亿元,同比增长30.56％,归母净利润7.4亿元,同比增长54.37％。截至2023年底,公司已具备40亿平米基膜的生产能力,在山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙呼和浩特、江西萍乡、江苏南京、四川宜宾等地布局了生产基地,覆盖了国内外主流锂电池客户市场。拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力,具备4-12μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头,持续扩张锂电池隔膜产能。考虑到2023年利润下滑较多与行业竞争加剧,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为23.30、28.45、32.86亿元(下调前2024-2025年归母净利润分别为42.33、50.50亿元),对应EPS分别为1.39、1.70、1.96元,对应PE分别为12、10、8倍。

   风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。