人福医药(600079):符合预期,宜昌人福延续快增长-2023年年报业绩点评

2023年宜昌人福收入、利润快增长,我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位。公司深挖精麻空白领域,打造强壁垒存量产品(瑞芬、舒芬、氢吗啡酮、纳布啡)+潜力单品(瑞马唑仑)丰富梯队,看好精麻产品中长期增长可持续性;新疆维药＆葛店人福细分领域优势强,同时叠加海外市场拓展,有望贡献弹性。

   财务表现:收入、利润增长符合预期公司发布2023年业绩:2023年实现收入245.25亿元,YOY9.79％;归母净利润21.34亿元,YOY-14.07％,主要因为2022年公司出售资产非经常性损益较高;扣非归母净利润18.22亿元,YOY17.72％。单季度看,2023Q4收入64.13亿元,同比增长5.44％;归母净利润3.66亿元,同比增长41.04％、扣非归母净利润3.19亿元,同比增长12.89％。

   成长能力:宜昌人福稳健增长,非手术科室持续高增拆分子公司看:宜昌人福实现收入80.60亿元(YOY14.97％),净利润24.29亿元(YOY16.88％)。葛店人福实现收入11.94亿元(YOY17.57％),净利润1.87亿元,基本持平。武汉人福实现收入6.89亿元(YOY9.69％),净利润1.45亿元(YOY45.10％)。EpicPharma实现收入10.58亿元(YOY20.92％),净利润1.15亿元(YOY44.03％)。新疆维药实现收入10.03亿元(YOY37.17％),净利润1.13亿元(YOY13.57％)。三峡制药实现收入3.72亿元(YOY-9.41％),净利润-0.62亿元,同比减亏0.87亿元。北京医疗实现收入17.33亿元(YOY15.2％),净利润1.39亿元(YOY22.26％)。湖北人福实现收入85.63亿元(YOY4.21％),净利润0.93亿元(YOY-20.49％)。从增长驱动看:2023年公司医药制药业收入130.11亿元,YOY13.33％;麻醉药产品实现销售收入约67亿元,YOY16％,占医药制造业收入51.49％;其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元,YOY39％,持续高增长。葛店人福、新疆维药、EpicPharma细分领域优势强,亦保持较快增速。展望2024年:根据公司2023年年报"计划实现营业收入260亿元以上(对应同比增速6％以上),产品综合毛利率45％以上",我们看好公司控股子公司宜昌人福在麻醉镇痛领先地位,公司深挖精麻空白领域(癌痛、ICU镇痛等),打 造强壁垒存量产品(瑞芬、舒芬、氢吗啡酮、纳布啡)+潜力单品(瑞马唑仑)丰富梯队,我们看好精麻产品中长期收入增长可持续性;新疆维药＆葛店人福细分领域优势强,同时叠加海外市场拓展,有望贡献弹性。

   盈利＆偿债能力:归核聚焦推进下,盈利水平有所提升,资产负债率持续改善归核聚焦持续推进:2023年公司出售宜昌妇幼医院66％股权、华泰保险2.5247％股权等资产以及产业投资基金退出投资项目,基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。盈利能力提升:2023年毛利率45.81％、同比提升2.28pct,我们发现毛利率提升主要是因为医药制造业毛利率提升2.46pct驱动。2023年公司扣非后销售净利率7.43％、同比提升0.5pct,从费用率看:销售费用率同比下降1.21pct、管理费用率同比提升0.27pct、研发费用率同比提升1.63pct、财务费用率同比提升0.18pct。单Q4看,毛利率45.66％、同比提升1.83pct,销售净利率8.30％、同比提升1.93pct。费用率看,销售费用率同比下降3.46pct、管理费用率同比提升0.35pct、研发费用率同比提升1.74pct、财务费用率同比下降0.33pct。资产负债率持续改善:2023年公司继续控制债务规模,持续优化债务结构,资产负债率由2022年末50.19％降至44.49％,持续优化。

   经营效率:员工薪酬及研发投入支出增加拖累经营性现金流净额从营运能力看,2023年公司应收账款周转率为3.14次,同比2022年的3.13次基本持平,存货周转率3.78次,同比2022年3.85次略有下降。从现金流看,2023年公司经营活动产生的现金流净额同比下降19.41％,根据公司年报,主要是因为员工薪酬及研发投入支出增加所致。

   盈利预测与估值结合公司最新发布的年报和经营情况,我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.52、1.75、2.01元/股,2024年4月8日收盘价对应2024年PE为12.4倍。我们看好宜昌人福在麻醉镇痛领先地位的持续性,核心镇痛品种保持稳定增长,镇静新品快速放量驱动精麻收入稳健增长。此外葛店人福＆新疆维药有望贡献弹性;维持"买入"评级。

   风险提示归核化进展不及预期、产品销售不及预期风险、产品研发/注册进度不及预期风险、集采降价风险等