博士眼镜(300622):归母净利+69％,线上、本地生活、商场及医疗店为三大增长点-23年年报点评

投资要点

   收入稳步增长,归母净利同增69％符合预期,盈利能力稳中有升

   23年收入同增22％,归母净利同增69％符合预期。23年收入11.8亿,同增22％,归母净利1.3亿,同增69％,扣非归母1.2亿,同增83％,经营性现金流2.8亿,同增35％。此前业绩预告归母净利1.2-1.5亿,实际1.3亿,符合预期。23Q4收入2.7亿元,同增17％,归母净利0.3亿元,同增12％,扣非归母净利0.23亿元,同增2.3％,经营性现金流0.3亿,同减44％。

   毛利率稳中有升,控费成效显著,净利率提升3.5pct。23年毛利率63.1％,同比+1.2pct,净利率11.2％,同比+3.5pct;销售/管理/研发费用率分别为40.5％/7.8％/0.4％,同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct。

   23Q4毛利率70.6％,同比+1.8pct,净利率11.9％,同比+0.65pct;销售/管理/研发费用率分别为45.1％/10.0％/0.6％,同比+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct。

   光学配镜收入稳步增长21％,量升价降;成镜收入高增56％,量价双升

   收入拆分:67％光学眼镜及验配+14％隐形眼镜+14％成镜+5％其他。光学眼镜及验配服务/隐形眼镜/成镜收入7.9亿/1.6亿/1.6亿,同增21％/12％/56％。

   量价拆分:光学配镜量升价降,成镜量价双升。1)光学眼镜及验配服务:镜架销量69.7万副,同增48％,镜片销量149.5万片,同比+41％,均价361元,同比-16％,量升价降系推广活动和促销政策所致;2)成镜:老花镜销量8.7万副,同比13％,太阳镜销量22.6万副,同增30％,均价508.5元,同增25％;3)隐形眼镜:护理液销量110万支,同增31％,隐形眼镜销量186万副,同增14％,均价55.5元,同比-6％,护理液销量提升主要因线上推广力度加强。

   博士稳步拓店净增19家,高端门店Presidentptical调整布局关店19家

   23年末门店共515家(+2家)=直营495家(+3家)+加盟20家(-1家)(括号内均为同比)。其中博士净增门店19家,深化"专业视光"形象;高端门店Presidentptical调整布局,关店19家。

   线上渠道、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点

   1)线上渠道:23年线上GMV2.1亿元(73％天猫、得物、京东、拼多多官旗+12％微商城+11％抖音直播间+4％其他),对应营收1.8亿元,占总营收15.6％,同增45％。

   2)本地生活:23年线上团券转化门店核销收入1.6亿元(46％抖音+27％大众+5％美团+2％京东+1％饿了么+20％其他),占总营收13.8％,同比+79％。

   3)商场及医疗机构内店铺:共400家,年坪效3.1万元,23年营收7.98亿,同增26％,利润同增50％。

   盈利预测与估值:线下稳健拓店,本地生活流量贡献逐渐增加,加盟店铺数量增加,线上渠道进一步发力。预计公司24-26年归母净利润1.65、1.94、2.23亿元,同增28.5％、17.9％、14.8％,对应PE为17/15/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期;行业竞争加剧等