赣锋锂业(002460):锂价下行致23年业绩承压,资源项目逐步进入放量期-公司点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,23年实现营业收入329.72亿元,同比-21％,其中23Q4单季度实现营业收入72.90亿元,同比-48.70％,环比-3.28％。23年实现归属于上市公司股东净利润49.47亿元,同比-76％,其中23Q4实现归母净利润-10.63亿元,同比-118.62％,环比-765.81％。23年实现扣非净利润26.76亿元,同比-87％,其中23Q4实现扣非净利润-16.76亿元,同比-127.62％,环比-801.03％。业绩低于预期。

   锂价下行叠加计提库存减值,23年业绩承压:

   1)量:2023年锂盐产量10.43万吨(yoy+7.25％),销量10.18万吨(yoy+4.57％)库存0.72万吨。

   2)价:2023年国内电池级碳酸锂均价为25.7万元/吨(yoy-46.98％)、氢氧化锂均价为27.4万元/吨(yoy-41.74％),但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐,23年锂精矿均价为3678美元/吨(yoy-22.65％),因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄,导致锂板块业绩承压。

   3)盈利:23年锂盐板块实现营业收入244.65亿元,同比下降29.25％,据此测算单吨售价由35.5→24.0万元/吨;毛利同比下降84.20％至30.65亿元,毛利率由56％→13％,单吨毛利由19.9→3.0万元/吨。从上下半年来看,23H2毛利率转负降至-2％。

   4)资产减值损失:由于锂价下行,公司计提存货跌价损失,23年全年计提资产减值损失16.39亿元,22年同期为0.65亿元。

   电池板块快速放量,上下半年盈利分化:

   1)量:动力储能产量10.62Gwh(yoy+56.46％),销量8.20Gwh(yoy+20.38％)库存3.29Gwh;消费电子产量2.79亿只(yoy+71.53％),销量2.79亿只(yoy+53.83％)。

   2)价:23年电池板块实现营业收入合计为77.08亿元,同比增长18.99％,其中动力及储能电池实现收入59.25亿元,据此测算平均售价降至0.72元/wh。

   3)盈利:23年实现毛利13.84亿元,同比+19.72％,毛利率为17.96％,同比基本持稳,但由于锂价下行及23年下半年行业竞争格局恶化,电池板块盈利走弱,23H2电池板块毛利率为16.31％(环比下降3.1pcts),赣锋锂电23H2亏损2.65亿元,而23H1实现净利润3.16亿元。

   单季度来看,Q4业绩大幅亏损,24年有望轻装上阵。1)Q4锂价大幅走弱,23Q4电池级碳酸锂均价为14.0万元/吨(同比-74.89％,环比-41.46％),电池级氢氧化锂均价为13.6万元/吨(同比-75.48％,环比-41.38％),锂精矿均价为1908.5美元/吨(同比-71.04％,环比-43.20％),但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性,因此23Q4毛利仅为1.01亿元(同比-98.07％,环比-72.78％),毛利率下降至1.39％,环比减少3.55pcts,同比下降35.64pcts。2)由于锂精矿及锂盐价格走弱,23Q4对联营及合营公司确认投资收益-0.02亿元,23Q3为8.08亿元。3)23Q4计提资产减值损失6.87亿元,主要系存货跌价损失

   资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型,合计控制资源总量达到7959万吨LCE,权益资源量4814万吨LCE居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力,2030年要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力,随着Cauchari-olarz盐湖、Mariana盐湖、Marion矿山技改项目、Goulamina锂矿等项目24年有望陆续投产,锂资源自给率有望从30％逐步提升至60％以上。

   盈利预测及投资建议:锂盐价格大幅下跌,我们下调24-26年锂价假设分别为1010、10万元/吨(24-25年假设前值均为15万元/吨),预计公司24-26年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48亿元(2024-2025年净利润预测前值分别为73.52112.54亿元),按照24年4月8日收盘789亿市值计算,对应PE分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司"增持"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;原材料成本波动的风险;下游需求不及预期的风险;供给端超预期释放的风险;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。