梅花生物(600873):Q1净利同比略降,氨基酸景气回暖

24Q1归母净利润7.5亿元,同比-6％/环比-26％,维持"买入"评级

   公司4月8日发布24年一季报,24Q1实现营收65亿元,同比-7％/环比-10％,归母净利润7.5亿元(扣非6.4亿元),同比-6％/环比-26％(扣非同比-19％/环比-35％)。我们预计公司24-26年归母净利33/38/41亿元,对应EPS为1.12/1.28/1.38元,可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固,给予24年13xPE估值,目标价14.56元,维持"买入"评级。

   赖氨酸、味精、黄原胶等价格中枢有所下移,单季度净利同比略降

   24Q1饲料氨基酸营收27.5亿元,yoy+18％/qoq-8％,据博亚和讯,一季度98.5％赖氨酸/70％赖氨酸/99％苏氨酸均价8.4/4.6/9.2元/kg,yoy+9％/-8％/+15％(qoq-9％/-10％/-14％);鲜味剂营收20.5亿元,yoy-10％/qoq-6％,据百川盈孚,24Q1味精均价7242元/吨,yoy-14％/qoq-10％;医药氨基酸营收1.3亿元,yoy-16％/qoq+2％;大原料副产品营收9.5亿元,yoy-30％/qoq-19％;其他产品营收6亿元,yoy-26％/qoq-20％,因黄原胶景气回落拖累板块盈利。24Q1综合毛利率19.3％(yoy-0.5pct/qoq-3.9pct)。

   氨基酸景气逐步回暖,公司规模优势持续巩固

   据博亚和讯,4月8日98.5％赖氨酸/70％赖氨酸/99％苏氨酸价格10.65/5.6/10.65元/kg,较3月初+15％/+10％/+8％,因出口需求景气等,氨基酸价格逐步回暖,考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化,行业无序扩张和洗牌基本结束,格局良好叠加需求复苏有望支撑盈利持续改善,公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦助力巩固氨基酸领域领先优势。据百川盈孚,4月8日味精价格8199元/吨,较3月初+2％,考虑味精刚需属性及竞争格局良好,未来盈利中枢亦有望具备支撑。

   合成生物平台引领未来成长,积极分红和回购助力长期价值重估

   公司深耕"氨基酸+"战略,依托生物发酵领域长期积累,打造合成生物平台,伴随支链氨基酸、普鲁兰多糖等产品拓展,有望打造新增长曲线。公司长期注重股东回报,12-21年分红率均超过50％,16-23年平均分红率(累计分红/累计归母净利)约55％,19-23年连续5年推出股份回购方案,21-24年连续4年实施员工持股计划。我们认为在主业格局优化、合成生物技术延伸,以及高分红+回购+员工持股等助力下,公司长期价值有望重估。

   风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。