中际旭创(300308):高速率光模块头部厂商,受益于AI硬件产业趋势-首次覆盖

AI加速光模块升级迭代,高速率光模块TAM迅猛增长:光模块是真正受益全球AI建设浪潮的、处于NVIDIA、Google产业链上、随AI硬件建设有持续迭代成长逻辑的板块。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品,并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量,带动至2025年B/X系列出货450万颗,将加速带动1.6T光模块的部署。我们预期2025年全球1.6T出货在700万只,光模块整体市场规模预计会在1.6T的带动下持续增长。

   绑定头部客户,优先受益产业升级:Google/NVIDIA高速率光模块需求引领市场,旭创高速率光模块进度第一,持续受益产品迭代升级。旭创是全市场最早发布400G/800G光模块的厂家,我们预期将于今年年底最早出货1.6T。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商,我们预期旭创将在1.6T时代持续保持领先。

   研发能力突出,布局新技术路径:旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。旭创具备硅光芯片的设计能力,硅光BOM成本上相比传统方案有优势,我们预期硅光方案会在800G、1.6T时代渗透率提升。旭创硅光产品进度领先,2024年OFC演示了800G/1.6T硅光模块。我们预期随着硅光技术路线逐渐成熟,更低成本的硅光方案渗透的过程中旭创持续受益。2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP,完善低功耗产品矩阵。

   估值与建议:受益于AI数据中心建设需求,光模块800G和1.6T加速迭代,业绩兑现能力强劲。我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元,EPS为6.9/10.1元,+163％/47％YoY,基于2024/2025年30/21倍PE,首次覆盖给予目标价210元,"优于大市"评级。

   风险:1)产品升级迭代不及预期;2)竞争加剧;3)需求不及预期。