中国海诚(002116):轻工工程设计龙头,总包转型驱动增长-深度报告

轻工工程设计龙头,上下游议价能力突出。公司是轻工工程设计龙头,受益于行业投资回升,公司近年来营收实现较快速增长。公司在设计环节影响力强,根据公司官网援引《解放日报》报道,公司设计了国内超过70％的轻工行业大中型项目,垃圾焚烧发电设计业务市场占有率超过40％。公司以轻资产模式运营,流动资产占总资产的比例保持在90％左右,应收账款规模占比持续下降。公司预收款比例明显高于行业平均水平,在手预收款和应付款规模较大,收现比与付现比稳定的差值为公司提供充足的流动性,体现公司较强的收款能力和对分包商较强的占款能力。

   与国内外大型企业长期合作,有望跟随客户出海布局。2023年公司海外新签合同13.1亿元,占比16.3％,尚有较大提升空间。公司积极拓展海外市场,海外工程项目集中在东南亚、中亚、中东、非洲等一带一路地区,同时在美国、瑞士、新加坡等发达国家地区也有业务布局。公司主要合作伙伴中不乏如伊利、百威、金光集团、宝洁、费列罗等国内外跨国企业,受益于海外需求增长,公司有望跟随客户"借船出海"承接海外项目。

   公司加速总包转型,改革红利有望持续释放。由于EPC模式具有低毛利高净利的特点,EPC占比提升将有效会提升企业整体盈利能力。2021年起,公司调整组织架构,促进本部与各子公司间的合理分工与有效合作,充分整合营销资源,强化重大总承包项目的获取和履约能力,总包收入占比和毛利率持续提升。

   估值与投资建议:公司是轻工工程设计和总承包龙头,收入利润保持稳定增长。公司品牌力和客户资源扎实,有望跟随客户出海布局,开拓海外市场,同时公司加快推进总承包转型,有望充分发挥公司设计环节的专业优势,提升业务规模和盈利能力。预测公司2023-2025年归母净利润3.17/3.63/3.71亿元,每股收益0.74/0.85/0.87元,对应当前股价13.75/11.99/11.74x。

   结合绝对估值法和相对估值法,公司合理每股价值区间为13.71-15.54元,较当前股价有32.08％-49.71％的空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、总承包转型进展不及预期的风险、海外经营的风险等。