农业银行(601288):业务规模持续增长,业绩增速显韧劲-2023年年报点评

营收保持正增长,业绩增速显韧劲。农业银行2023年营收同比+0.03％,归母净利润同比+3.9％。营业收入同比增速较23Q1-3上升0.6pct。信用减值损失同比减少约96亿,贡献了最多的利润增长。

   业务规模持续增长,资产结构持续优化。2023年资产总额同比+17.5％,贷款和垫款本金总额同比+14.4％,其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长28％,普惠金融领域贷款较上年末增长37％,普惠型小微企业贷款余额较上年末增加6893.28亿元,增长39％,高于全行业的24.6％。存款总额较上年末+15.0％。其中,个人客户存款余额17.11万亿元,新增超2万亿元,余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额10.48万亿元,新增1.44万亿元,增量、增速均在可比同业中领先。

   资产质量稳定,拨备充足。不良率环比下降2bp至1.33％。关注率较23Q2降低2bp至1.42％,拨备覆盖率环比-0.25pct至303.87％,领先可比同业,显示其良好的风险抵御能力。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.73、0.78、0.83元,归母净利润增速为0.90％、6.47％、6.70％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.81元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为5.17元。因此给予合理价值区间为5.17-5.81元(对应2024年PE为5.96-7.99倍,同业公司对应PE为5.35倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。