久远银海(002777):医保数据要素先行者,迈向高质量成长-公司年报点评

营收稳健增长,现金流同比改善。公司披露2023年年报。2023年公司实现营收13.47亿元,同比增长5.01％;归母净利润1.68亿元,同比下降8.83％;经营性净现金流1.88亿元,同比增长401.38％。单Q4营收5.43亿元,同比下降12.70％;归母净利润0.54亿元,同比下降9.13％。2023年公司项目实施及验收周期延长,项目实施成本上升,营业收入同比略有增长,净利润同比略有下降,经营性净现金流同比较大改善。2023年公司销售毛利率47.61％,2022年为55.24％,下降7.63pct;销售费用率12.57％,下降0.86pct;管理费用率9.00％,下降0.84pct;研发费用率11.31％,下降2.24pct。

   医疗医保及智慧城市业务贡献收入增长。分业务来看,医疗医保业务收入7.07亿元,同比增长15.07％,占收入比52.49％;毛利率45.20％,下降12.66pct。

   数字政务业务收入5.50亿元,同比下降7.48％,占收入比40.85％;毛利率49.37％,下降3.65pct。智慧城市业务收入0.68亿元,同比增长62.81％,占收入比5.06％。

   开展医保数据专区建设,助力数据要素价值化。公司全力支撑全国23个省份医保信息平台运维工作,确保平台稳定、高效运行。按照国家医保局关于"两结合三赋能"的要求,公司积极开展医保数据专区建设,积极开展医保数据要素的资产化、产品化、服务化创新,赋能医保管理、医保改革、医保服务,公司"医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统"作为首批上架广州数据交易所的数据能力,让数据要素价值化成为助推"数实融合"新动能。公司实施了四川多个地市数据专区建设,承接四川、云南省的数据中台优化和数据治理,研发20余个医保行业算法模型,并在天津、四川、云南、贵州、山西、陕西等省市落地试点应用。

   "做大做强智慧城市",融入新型智慧城市建设。公司围绕"做大做强智慧城市"核心战略,积极融入新型智慧城市建设新赛道,以数字化链接社会治理和城市服务,构建城市级核心平台,提升城市韧性,增进民生福祉。报告期内,公司持续扩大智慧蓉城市场份额,打造了"一网统管"城市运行新标杆,并在数字重庆基石工程中打造了"数字中国"引领示范性项目。此外,公司通过研发信用档案、经济画像、企业信用分、信易贷、产业链风险评估等一系列数据要素产品,以应用场景牵引释放数据要素价值,为公司迈向数据要素细分领域优秀供应商奠定了坚实基础。同时,通过承建智慧蓉城"数字底座"、"市民码"等项目,打造城市服务总入口,实现了"多码融合、免证办事、一码通城"。

   盈利预测与投资建议。我们认为,公司是智慧民生领军企业,在医疗健康、医疗保障、人社、住房公积金、民政等信息化领域均处于行业领先地位。随着国家大力推进数字经济发展,数据要素政策陆续落地,公司有望迎来业务机会突破拓展,在做大做强"医疗健康+智慧城市"双行业核心战略的引领下,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15.50/18.17/21.72亿元,同比增长15.1％/17.2％/19.5％;归母净利润2.10/2.64/3.41亿元,同比增长24.8％/25.8％/29.3％;EPS分别为0.51/0.65/0.84元。我们采用PE和PS两张方法对公司进行估值。

   (1)PE估值法:参考可比公司PE,考虑到公司在医疗医保、人社民政等领域的长期积淀以及数字经济建设的发展阶段,给予公司2024年动态PE45-50倍,合理价值区间为22.95-25.50元。

   (2)PS估值法:参考可比公司PS,考虑到公司在医疗医保、人社民政等领域的长期积淀以及数字经济建设的发展阶段,给予公司2024年动态PS6-7倍,合理价值区间为22.79-26.58元。

   综上所述,结合PE和PS两种估值方法,久远银海合理价值区间为22.95-25.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。政策推进不及预期;信息化需求不及预期;市场竞争加剧。