和而泰(002402):库存加速消化,汽车电子业务增速亮眼

事件:

   2024年3月29日,公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入75.07亿元,同比增长25.85％;实现归母净利润3.31亿元,同比下降24.27％;实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元,同比下降21.85％。

   存货消化加速,营收实现稳定增长

   分业务来看,2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元,同比+24.67％/7.80％/82.52％/31.59％。其中,家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利,实现稳定增长。电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。智能化产品板块下游应用拓展,新产品涌现。2023年公司库存加速周转,公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32％。

   产品结构变动导致毛利率下降

   2023年公司毛利率为19.58％,同比-0.57pct,主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct,主要由于公司工艺优化,加大原材料替代,实现毛利率修复。

   股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响

   2023年公司归母净利率为4.41％,同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32％、4.58％、6.73％,同比分别+0.39pct、+0.78pct、+1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后,公司2023年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元,同比增长5.85％。

   子公司铖昌科技销量实现快速增长

   2023年铖昌科技销售量同比增长50.83％。营业收入同比增长3.44％,营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元,同比下降40％,来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元,同比增速分别为28.46％/27.61％/27.76％,归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元,同比增速分别为59.3％/52.17％/33.67％,EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股,3年CAGR为48％。参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价14.25元,维持为"买入"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,市场竞争加剧,汇率波动影响。