大全能源(688303):N型占比快速提升,完善产业链布局增强综合竞争力-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年年报。2023年实现营业收入163.29亿元,同比-47.22％;归母净利润57.63亿元,同比-69.86％;扣非归母净利润57.76亿元,同比-69.84％;综合毛利率40.35％,同比-34.48pct。2023Q4实现营业收入34.51亿元,同比-44.90％,环比-2.88％;归母净利润6.48亿元,同比-83.95％,环比-6.00％;扣非归母净利润9.34亿元,同比-76.88％,环比+124.16％;综合毛利率19.70％,同比-58.44pct,环比+4.76pct。

   评论:

   多晶硅出货延续增长,产能扩张巩固龙头地位。2023年,公司内蒙古一期10万吨多晶硅项目如期建成并顺利达产,2023年公司多晶硅产量达19.78万吨,同比+47.84％。受益于产能持续释放以及产品良好的认可度,2023年多晶硅业务产销两旺。2023年公司多晶硅销量达20.00万吨,同比+50.48％;其中2023Q4销量5.99万吨,环比-5％。2024年公司多晶硅产能预计进一步释放,内蒙古二期10万吨多晶硅项目预计将于2024年二季度投产,届时公司名义产能将达30.5万吨,2024全年多晶硅产出预计达28-30万吨。

   技术实力领先,N型硅料占比快速提升。随着下游N型电池技术的广泛应用,公司敏锐感知市场变化并提前布局,在本轮产品迭代中N型硅料产品快速放量。2023年公司N型硅料销量5.32万吨,销售占比26.61％;其中12月份N型硅料销售占比达59.11％。公司内蒙产线已具备100％生产N型硅料的能力,新疆产线目前N型料占比为60-70％,未来通过技术改造后,N型料产能水平将进一步提升。

   降本增效持续推进,完善产业布局增强综合竞争力。得益于公司多晶硅生产工艺的不断改良,同时数字化转型也极大提升了公司的生产效率,2023年公司单位成本呈现持续下降趋势。2023Q4公司多晶硅单位成本降至46.25元/kg,现金成本降至40.68元/kg。产业链布局方面,公司向上游布局工业硅项目,保证供应链安全的同时,有望进一步助力降本。公司持续降本增效,在手现金充足,低成本优势以及良好的财务状况有望助力公司穿越周期。

   投资建议:公司持续降本增效,在手资金充足,有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为30.20/35.43/40.39亿元(前值35.76/46.39/-亿元),当前市值对应PE分别为19/16/14倍。参考可比公司估值,给予公司2024年22xPE,对应目标价30.98元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。